Catégorie d’actions argentifères Sprott

Le calme des marchés boursiers à travers le monde a été brusquement interrompu par une soudaine hausse de la volatilité, ce qui a touché pratiquement toutes les catégories d’actifs. La volatilité des actions, des obligations, des devises et des produits de base a fortement augmenté en février et demeure élevée en mars. Pour le mois de février, le Fonds d’actions argentifères Sprott a perdu 3,65 % par rapport à l’indice MSCI Silver Select, qui a reculé de 4,36 % au cours de la même période. Plus particulièrement, les métaux précieux et les lingots d’or, dont le cours est exprimé en dollars américains, sont restés étonnamment robustes jusqu’en février, ne perdant que 1,22 % de leur valeur au cours du mois. En raison du haut degré de corrélation entre l’or et l’argent, le manque de volatilité de l’or mérite de plus amples discussions et nous aborderons ce sujet plus loin dans notre commentaire.

Les trois plus importants contributeurs au rendement du Fonds au mois de février ont été Silvercrest Metals, Tahoe Resources et Cia de Minas Buenaventura.  Silvercrest a annoncé une première estimation des ressources de son projet à teneur élevée de Las Chispas, au Mexique.  L’estimation des ressources s’est concentrée sur une portion d’environ 3,5 km d’un filon dont l’étendue longitudinale cumulative connue est de 12 km dans le district.  Quatre filons supplémentaires ont été partiellement vérifiés par forage et n’ont pas été inclus dans la première estimation, alors que dix autres filons doivent encore être vérifiés par forage.   Tahoe s’est si bien ralliée aux attentes accrues du marché que la société soit en mesure de rouvrir bientôt sa mine d’argent d’Escobal.  Cependant, Tahoe a subi un revers en mars, annonçant qu’elle avait reçu une demande du Tribunal constitutionnel du Guatemala pour des informations supplémentaires dans l’affaire juridique concernant le permis minier de Minera San Rafael à Escobal.  Buenaventura a annoncé des bénéfices pour 2017 et de bonnes perspectives pour 2018; la société prévoit une croissance de la production d’or et d’argent dans ses mines. 

Les trois principales entreprises les plus à la traîne en matière de rendement pour le mois de février ont été Wheaton Precious Metals, Industrias Penoles et Fresnillo Plc. Wheaton Precious a dégagé un rendement inférieur malgré l’acquisition par First Majestic de Primero Mining et de sa mine mexicaine à San Dimas. L’entente a éliminé la pression importante exercée sur Wheaton Precious par la possible faillite de Primero et a restructuré le flux d’argent avec la mine de San Dimas.  Penoles a annoncé de bons résultats au quatrième trimestre, mais a apporté une correction après avoir offert un bon rendement en décembre et en janvier.  Fresnillo a enregistré des résultats solides pour l’exercice 2017 avec de solides flux de trésorerie, mais a déçu le marché avec des reports de dépenses en immobilisations et des révisions à la baisse de son profil de croissance de production à moyen terme.  Fresnillo est un très bon exploitant et, à notre avis, est prudent en contrôlant ses dépenses au détriment de la croissance.

Le mois de février a réveillé les marchés alors que la période de volatilité historiquement basse s’est brusquement arrêtée. Les investisseurs s’étaient habitués au manque de volatilité des marchés des actions au cours des 15 derniers mois. Le graphique ci-dessous illustre la volatilité réalisée pour l’indice S&P 500. La volatilité réalisée (en utilisant une moyenne mobile de 90 jours) dans le S&P 500 s’est établie en moyenne à 13,4 % depuis 2011. Le plancher de 5,49 de décembre était historique et pour mettre cela en contexte, les actions agissaient aussi favorablement que les obligations de qualité supérieure!

 
Source: Bloomberg

Depuis 2011, l’indice VIX très suivi a maintenu une moyenne de 16,3. À mesure que les banques centrales commenceront à réduire leurs avoirs en obligations au bilan et à augmenter leurs taux d’intérêt à court terme, les primes de risque devraient se normaliser d’une catégorie d’actifs à l’autre, tout comme la volatilité. Au moment d’écrire ces lignes, il se situe à 16,9. La volatilité est simplement revenue à sa moyenne alors que le contexte de volatilité exceptionnellement faible est probablement chose du passé.

Chez Sprott, nous défendons depuis longtemps les avoirs en lingots de métaux précieux et en actions à titre de couverture de portefeuille pour contrer la volatilité générale du marché, et les événements survenus en février nous donnent davantage raison. La volatilité de nombreuses catégories d’actifs, notamment les actions nord-américaines, les actions mondiales, les obligations d’État et les devises, a augmenté en février et demeure élevée aujourd’hui; la seule exception étant les lingots d’or, dont la volatilité a fluctué de près de 3 %. Pendant la même période, d’autres catégories d’actifs ont vu leur volatilité augmenter de 235 %.

Les actions de métaux précieux ont été touchées par la volatilité générale des actions et ont été vendues en février. C’était à prévoir. Cependant, la rentabilité des actions des métaux précieux est déterminée sur les prix de l’or et puisque les prix des lingots sont restés fermes et ont maintenu leur tendance haussière, il n’y a pas eu de changement dans les fondamentaux des actions aurifères. D’ailleurs, nous avons souligné dans nos commentaires précédents que même si les actions de lingots d’or ont continué à grimper, la grande majorité des actions de métaux précieux ont pris du retard sur ces dernières. En effet, les évaluations des actions aurifères se situent à des niveaux jamais vus en carrière et nous supposons que c’est une question de temps avant que ces évaluations ne se normalisent.

 
Source : Bloomberg

À mesure que la volatilité du marché augmente, la complaisance des investisseurs diminue. À mesure que la complaisance diminue, les investisseurs commencent à prêter attention aux développements, en particulier à ceux qui ont le potentiel d’avoir un impact sur l’économie et sur les marchés, à la fois de façon positive et négative. J’avancerais que le poids des facteurs négatifs qui peuvent entraîner d’autres baisses du marché à moyen terme continue d’augmenter. Mon collègue, Trey Reik, qui écrit avec beaucoup plus d’éloquence que je ne le pourrai jamais, vient de publier un commentaire intitulé , « Oopsie Daisy! Equity Markets Stumble in Early February ». (Oups! – Les marchés boursiers chancellent en début février). J’encourage fortement nos clients à lire ce commentaire, car il résume parfaitement l’accumulation de facteurs négatifs pour les marchés des actions et des obligations, y compris le stress croissant des consommateurs, la hausse des tensions sur les marchés boursiers découlant des taux plus élevés et finalement, la dette fiscale américaine en hausse.

La dépréciation du dollar américain et la hausse des pressions inflationnistes continuent d’être favorables pour l’or. Le manque relatif de volatilité de l’or n’est pas passé inaperçu par les investisseurs et cela a commencé à attirer des investisseurs dans cet espace. Tandis que les grands FNB tels que SPY et EFA ont vu des milliards en sorties de capitaux au cours des dernières semaines, l’argent a commencé à revenir non seulement dans ETF SPDR Gold (GLD) et VanEck Vectors Gold Miners ETF (GDX), mais aussi dans iShares Silver ETF (SLV). Nous vous encourageons à jeter un coup d’œil au domaine des actions des métaux précieux. Vous pourriez être surpris de la rentabilité de certaines de ces sociétés; l’once d’or se vendant à plus de 1 250 $ et l’once d’argent à plus de 16 $.