Fonds aurifère et de minéraux précieux Sprott

Le calme des marchés boursiers à travers le monde a été brusquement interrompu par une soudaine hausse de la volatilité, ce qui a touché pratiquement toutes les catégories d’actifs. La volatilité des actions, des obligations, des devises et des produits de base a fortement augmenté en février et continue d’être élevée en mars. Pour le mois de février, le Fonds aurifère et de minéraux précieux Sprott a perdu 4,38 % par rapport à l’indice TSX Global Gold, qui a reculé de 7,61 % au cours de la même période.  Les lingots d’or, dont le cours est exprimé en dollars américains, sont restés étonnamment robustes jusqu’en février, ne perdant que 1,99 % de leur valeur au cours du mois. Le manque de volatilité de l’or mérite de plus amples discussions et nous aborderons ce sujet un peu plus loin dans notre commentaire.

Les principaux contributeurs au Fonds ont été Kirkland Lake Gold, Saracen Mineral Holdings et Chakana Copper Corp. Kirkland Lake a poursuivi sa tendance au surpassement et a publié une mise à jour de fin d’année des réserves et des ressources pour l’exercice 2017.  Les réserves à l’échelle de l’entreprise ont augmenté de 36 % d’une année à l’autre, cette évolution étant attribuable à la croissance de la mine Fosterville en Australie.  La mine Fosterville a très bien réussi à délimiter les réserves à teneur élevée : elles ont doublé pour atteindre plus d’un million d’onces, selon un ratio d’environ deux onces par tonne.  Nous sommes enthousiasmés par les perspectives d’avenir de Kirkland Lake et elle continue d’être l’une de nos meilleures positions.  Saracen a publié ses résultats financiers pour le semestre se terminant à la fin de décembre 2017 et a présenté ses perspectives sur sept ans.  L’ambition de la société est de faire croître la production d’au moins 30 %, ce qui sera réalisable grâce au succès de l’exploration qui délimite le minerai à haute teneur et à l’expansion de l’usine de l’une de ses exploitations.  Saracen est un producteur intermédiaire dont la valeur est attrayante.  La participation dans Chakana Copper est relativement nouvelle; la société se concentre sur le projet Soledad cuivre-or-argent très prometteur au Pérou.  Les premiers résultats de forage démontrent la présence de cheminées de brèche de tourmaline minéralisée à haute teneur en cuivre, en or et en argent. 

Les titres les plus à la traîne du Fonds pour le mois de février ont été Minière Osisko, Randgold Resources et West African Resources.  Osisko a annoncé son budget d’exploration et son calendrier de développement pour 2018 en ce qui concerne les projets Windfall Lake et Osborne-Bell.   La société a repoussé de six semaines l’estimation des ressources mises à jour du projet Windfall Lake en raison de délais d’exécution plus lents que prévu au laboratoire d’analyse.  La ressource mise à jour est maintenant attendue en mai, suivie d’une évaluation environnementale préliminaire en juin et d’une étude de faisabilité au premier trimestre 2019.  Randgold a souffert de l’instabilité politique accrue en République démocratique du Congo et a proposé des changements au code minier.  West African a annoncé plus de résultats de forage à teneur élevé pour son projet de Sanbrado, au Burkina Faso, mais l’action s’est consolidée après avoir offert un rendement exceptionnel les mois précédents.

Le mois de février a réveillé les marchés alors que la période de volatilité historiquement basse s’est brusquement arrêtée. Les investisseurs s’étaient habitués au manque de volatilité des marchés des actions au cours des 15 derniers mois. Le graphique ci-dessous illustre la volatilité réalisée pour l’indice S&P 500. La volatilité réalisée (en utilisant une moyenne mobile de 90 jours) dans le S&P 500 s’est établie en moyenne à 13,4 % depuis 2011. Le plancher de 5,49 de décembre était historique et pour mettre cela en contexte, les actions agissaient aussi favorablement que les obligations de qualité supérieure!

Source : Bloomberg

Depuis 2011, l’indice VIX très suivi a maintenu une moyenne de 16,3. À mesure que les banques centrales commenceront à réduire leurs avoirs en obligations au bilan et à augmenter leurs taux d’intérêt à court terme, les primes de risque devraient se normaliser d’une catégorie d’actifs à l’autre, tout comme la volatilité. Au moment d’écrire ces lignes, il se situe à 16,9. La volatilité est simplement revenue à sa moyenne alors que le contexte de volatilité exceptionnellement faible est probablement chose du passé.

Chez Sprott, nous défendons depuis longtemps les avoirs en lingots de métaux précieux et en actions à titre de couverture de portefeuille pour contrer la volatilité générale du marché, et les événements survenus en février nous donnent davantage raison. La volatilité de nombreuses catégories d’actifs, notamment les actions nord-américaines, les actions mondiales, les obligations d’État et les devises, a augmenté en février et demeure élevée aujourd’hui; la seule exception étant les lingots d’or, dont la volatilité a fluctué de près de 3 %. Pendant la même période, d’autres catégories d’actifs ont vu leur volatilité augmenter de 235 %.

Les actions de métaux précieux ont été touchées par la volatilité générale des actions et ont été vendues en février. C’était à prévoir. Cependant, la rentabilité des actions des métaux précieux est déterminée par les cours de l’or et puisque les cours des lingots sont restés fermes et ont maintenu leur tendance haussière, il n’y a pas eu de changement dans les fondamentaux des actions aurifères. D’ailleurs, nous avons souligné dans nos commentaires précédents que même si les actions de lingots d’or ont continué à grimper, la grande majorité des actions de métaux précieux ont pris du retard sur ces dernières. En effet, les évaluations des actions aurifères se situent à des niveaux jamais vus en carrière et nous supposons que c’est une question de temps avant que ces évaluations ne se normalisent.

Source: Bloomberg

À mesure que la volatilité du marché augmente, la complaisance des investisseurs diminue. À mesure que la complaisance diminue, les investisseurs commencent à prêter attention aux développements, en particulier à ceux qui ont le potentiel d’avoir un impact sur l’économie et sur les marchés, à la fois de façon positive et négative. J’avancerais que le poids des facteurs négatifs qui peuvent entraîner d’autres baisses du marché à moyen terme continue d’augmenter. Mon collègue, Trey Reik, qui écrit avec beaucoup plus d’éloquence que je ne le pourrai jamais, vient de publier un commentaire intitulé , « Oopsie Daisy! Equity Markets Stumble in Early February ». (Oups! – Les marchés boursiers chancellent en début février). J’encourage fortement nos clients à lire ce commentaire, car il résume parfaitement l’accumulation de facteurs négatifs pour les marchés des actions et des obligations, y compris le stress croissant des consommateurs, la hausse des tensions sur les marchés boursiers découlant des taux plus élevés et finalement, la dette fiscale américaine en hausse.

La dépréciation du dollar américain et la hausse des pressions inflationnistes continuent d’être favorables pour l’or. L’absence relative de volatilité de l’or n’est pas passée inaperçue chez les investisseurs. Tandis que les grands FNB tels que SPY et EFA ont vu des milliards en sorties de capitaux au cours des dernières semaines, l’argent a commencé à revenir dans le GLD et le GDX. Nous vous encourageons à jeter un coup d’œil au domaine des actions des métaux précieux. Vous pourriez être surpris de la rentabilité de certaines de ces sociétés; l’once d’or se vendant à plus de 1 250 $.