Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 mars, la Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint a généré un rendement total de 9,96 %, comparativement à l’indice S&P Global 1200, qui a généré un rendement total de 9,82 %. Pour le mois, le Fonds a généré un rendement total de 2,84 %, tandis que celui de l’indice était de 2,88 %. Après un quatrième trimestre extrêmement décevant en 2018, l’ensemble des marchés a enregistré les meilleurs rendements de premier trimestre depuis 1998.

Comme nous en avons discuté dans notre précédente mise à jour mensuelle, la reprise a été alimentée par l’expansion des multiples, les estimations de bénéfices prévus ne semblant que tout récemment être au creux de la vague. En fait, les bénéfices du premier trimestre devraient être stables ou légèrement en retrait d’une année à l’autre, avant que la croissance ne s’accélère d’ici la fin de 2019. Le marché, agissant comme un mécanisme d’escompte à terme, s’est redressé à mesure que les craintes de récession mondiale s’estompaient, que le climat s’améliorait et que quelques indicateurs économiques clés montraient des signes précurseurs d’une accélération.

Bien que la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine ait clairement eu un impact sur l’activité économique au premier trimestre de 2019, la Chine a vigoureusement stimulé son économie, ce qui semble avoir l’effet souhaité. Après trois mois de contraction, l’indice PMI Caixin China Manufacturing est passé de 49,9 le mois précédent à 50,8 en mars, dépassant ainsi les attentes de 50,1. Corroborant le retour à l’expansion économique, l’indice PMI manufacturier officiel du BNS en Chine a atteint 50,5 en mars, contre 49,2 en février, son plus bas niveau en trois ans, dépassant ainsi les attentes de 49,5. Aux États-Unis, l’indice ISM Manufacturing PMI s’est également amélioré, passant de 54,2 en février à 55,3, dépassant les attentes de 54,5. Les négociations commerciales semblent bien se dérouler et la plupart des commentateurs s’attendent à ce qu’un accord soit conclu d’ici la fin avril.

Ajoutant un soutien supplémentaire à la reprise, la Réserve fédérale américaine est passée complètement et officiellement d’un ton sombre à un ton rassurant (presque incroyablement en l’espace de quelques mois à peine) lors de sa réunion du FOMC le 20 mars. En plus de laisser le taux des fonds de référence inchangé dans une fourchette de 2,25% à 2,50%, elle a indiqué qu’aucune hausse supplémentaire des taux ne serait prévue en 2019 et que le programme de réduction du bilan (resserrement quantitatif) serait achevé avant la fin du mois de septembre. Il est intéressant de noter que le marché a extrapolé cette conciliation et a prédit un peu plus de 50% de chances de réduction des taux d’intérêt d’ici à fin 2019, mais nous pensons que ces prédictions exagèrent la probabilité d’une baisse des taux en 2019.

Alors que les prix des obligations se sont rapidement adaptés au message de la Réserve fédérale, un indicateur prospectif de récession a été déclenché avec l’inversion de la courbe de rendement de 3 mois à 10 ans (bien que la courbe de rendement plus généralement suivie de 2 à 10 ans demeure positive). Heureusement, la courbe de rendement de 3 mois à 10 ans s’est rapidement accentuée et constituera probablement un faux signal en termes de prévision d’une récession dans les 12 à 18 prochains mois. Nous surveillerons avec diligence la confiance des consommateurs et les demandes d’assurance-emploi sans aucun signe de ralentissement économique imminent, mais pour le moment, les taux d’intérêt bas serviront à stimuler l’activité économique et à soutenir l’expansion de la multiplication des bénéfices.

Les secteurs des technologies de l’information (+248 pb), des industries (+208 pb) et de la consommation discrétionnaire (+101 pb) sont les principaux secteurs contributeurs du Fonds Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint depuis le début de l’année alors qu’aucun secteur ne contribue négativement au Fonds sur une base absolue. En raison de sa sous-pondération dans le secteur des services financiers depuis le début de l’année, le Fonds a été à la traîne du secteur sur une base relative, mais nous y avons récemment augmenté notre exposition au secteur.

Notre position est surpondérée dans les secteurs des communications et de la consommation discrétionnaire alors qu’elle est sous-pondérée dans ceux des services financiers, des matériaux et des industries. Nous sommes d’avis que l’une des décisions de placement les plus importantes qui devront être prises en 2019 sera de savoir s’il convient de passer de la « croissance » à la « valeur ». L’affaiblissement du dollar américain, la hausse du cours du pétrole brut WTI, l’augmentation du rendement des obligations américaines à 10 ans et l’accentuation de la courbe de rendement seront probablement nécessaires avant que la valeur ne dépasse la croissance pendant une période durable. Toutefois, si nous voyons toutes ces conditions réunies en 2019, nous prévoyons hausser notre exposition aux secteurs des matériaux, des services financiers et de l’énergie. Si cela ne se produit pas, nous anticipons maintenir notre positionnement défensif et axé sur la qualité.

Sur le plan des actions, Mastercard (+106 pb), Microsoft (+82 pb) et Boeing (+81 pb) sont les principaux contributeurs au rendement du Fonds depuis le début de l’année. Parmi les titres les plus à la traîne du Fonds depuis le début de l’année, mentionnons Intercontinental Exchange (-25 pb), Boston Scientific (-22 pb) et Total (-17 pb).

En mars, nos placements ayant obtenu les meilleurs rendements comprenaient : American Tower (+45 pb), Microsoft (+42 pb) et Mastercard (+33 bps) alors que Boeing (-60 pb), Total (-16 pb) et Suncor (-14 pb) ont sous-performé.

Hélas, Boeing a fait la une des journaux après deux collisions à six mois d’intervalle mettant en cause son avion 737 MAX. L’un était piloté par Lion Air (Indonésie) et l’autre par Ethiopian Airlines (Ethiopie). Les terribles pertes en vies humaines ne doivent pas être banalisées et les questions concernant le processus de certification, la documentation du système et la formation des pilotes soulèvent des préoccupations légitimes. Cependant, nous ne devons pas oublier que le transport aérien commercial est statistiquement le moyen de transport le plus sûr disponible. L’industrie est hautement réglementée, contrôlée et surveillée afin de garantir que ce type d’événement se produise aussi rarement qu’humainement possible.

Malheureusement, Boeing était notre deuxième position la plus importante depuis le début de l’année (juste derrière Microsoft) et avait généré un rendement annuel cumulatif de plus de 35 % à la fin d’avril. Les investisseurs observaient avec enthousiasme l’amélioration des relations commerciales entre les États-Unis et la Chine et attendaient avec impatience un flot de liquidités alors que les dépenses en recherche et développement ralentissaient et que les livraisons augmentaient pour les prochaines années. Mais après une telle reprise imposante, les actions se négociant à environ 20 fois les bénéfices à terme (bien au-dessus de la valorisation moyenne à long terme de l’action) et étant liées à une grande partie des bonnes nouvelles concernant les prix, nous avons jugé prudent de réduire notre exposition.

Le moment était une pure coïncidence, mais nous avons fortuitement réduit notre position de près de moitié juste avant le deuxième écrasement de 737 MAX, ce qui a permis à nos détenteurs de parts d’éviter de perdre une grande partie de nos gains financiers. Comme nous étions déjà déterminés à réduire nos placements, il a été facile de vendre immédiatement le solde de notre position lorsque les données des plans de vol semblaient indiquer des similitudes entre les deux incidents. Boeing, à la fois en tant que société et en tant qu’action, s’en sortira à plus long terme, mais nous ne ressentons pas le besoin d’être impliqué aujourd’hui alors que la société travaille à résoudre ses problèmes actuels.

En date du 31 mars 2019, la Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint se concentrait sur 26 positions, les 10 principaux titres représentant environ 46,9 % du Fonds. Au cours de l’exercice précédent, 22 des 26 sociétés dont les titres sont détenus par le Fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 12,5 %. Nous continuerons à suivre un processus d’investissement discipliné, en soupesant les différentes mesures de qualité et d’évaluation, dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction des risques.

Jeffrey Sayer, CFA