Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint

Depuis le début de l’exercice jusqu’au 30 juin, la Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint a généré un rendement total de 13,63 %, comparativement à l’indice S&P Global 1200, qui a généré un rendement total de 11,83 %. Le Fonds a généré un rendement total de 1,22 % pour le mois, tandis que celui de l’indice était de 3,01 %. Après une reprise solide en début d’année, les marchés ont faibli en mai, à la suite de l’échec des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine. Toutefois, le climat s’est amélioré de façon spectaculaire jusqu’en juin avec la suspension indéfinie des droits de douane américains sur les importations mexicaines, l’attente grandissante d’une trêve de guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine (motivée par l’anticipation d’une réunion face à face de Trump et Xi au sommet du G20 à Osaka) et les assurances conciliantes des banques centrales mondiales. En fait, l’indice S&P 500 (en dollars américains) a enregistré sa meilleure performance en juin depuis 1995 et son meilleur premier semestre depuis 1997.

Dans les commentaires du mois dernier, nous avons reconnu que le risque d’un ralentissement économique était en hausse, en raison de divers indicateurs économiques, notamment l’affaiblissement des indicateurs de l’indice des directeurs d’achat à l’échelle mondiale et l’aplatissement de la courbe de rendement. Malgré nos inquiétudes, nous avons identifié trois développements potentiels susceptibles d’allonger le cycle économique :

Premièrement, la dernière tranche des tarifs douaniers sur les 300 milliards de dollars restants de marchandises en provenance de Chine pourrait ne pas être adoptée si le président Trump est disposé à accepter un accord relativement plus faible afin d’améliorer ses chances de réélection en 2020.

Deuxièmement, les tarifs douaniers sur les marchandises importées du Mexique pourraient être évités si le président Trump reçoit suffisamment de garanties que les autorités mexicaines intensifieront leurs efforts pour sécuriser la frontière.

Troisièmement, la Réserve fédérale pourrait procéder à une forte baisse du taux des fonds fédéraux dans un mouvement préventif visant à stimuler l’économie intérieure, améliorant ainsi la croissance et l’inflation.

Étonnamment, le monde semble se dérouler conformément à ce scénario optimiste. Les premier et deuxième développements ont essentiellement été optimistes. Le dernier développement nécessaire à la réactivation économique, à savoir la réduction des taux d’intérêt, est à présent presque garanti avec les contrats à terme sur les fonds fédéraux américains, ce qui implique 100 % de chances d’une réduction de 25 points de base à la réunion de juillet et une autre réduction de 50 points jusqu’en janvier 2020. Nous continuons de penser que cela devrait être suffisant pour éviter une récession mondiale et, si les indicateurs économiques parviennent à un creux dans un délai raisonnable, les prévisions de bénéfices pour 2020 devraient se stabiliser. Les arguments pourraient suggérer que si nous associons la croissance des bénéfices à terme avec une expansion multiple, nous pourrions encore voir un demi-semestre décent pour les marchés des actions au sens large.

Les secteurs des technologies de l’information (+422 pb), des industries (+268 pb) et des communications (+182 pb) sont les principaux secteurs contributeurs de la Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint depuis le début de l’année, alors qu’aucun secteur n’a d’incidence négative sur une base absolue. Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs des industries, de la technologie de l’information et des communications a plus que contrebalancé la contribution négative des secteurs des services financiers, des matériaux, des soins de santé, de l’énergie et de la consommation discrétionnaire. Il faut noter que la sous-performance des secteurs des services financiers et des matériaux était principalement due aux décisions relatives à la répartition sectorielle et non à la sélection des actions individuelles.

Nous surpondérons légèrement les secteurs des industries, de la consommation discrétionnaire et de la technologie de l’information, tandis que nous sous-pondérons les secteurs de la consommation de base et des matériaux. Bien que nous ayons déployé la plupart de nos soldes de trésorerie au cours du mois, nous avons évité de poursuivre les secteurs et les actions les plus sensibles à une résolution positive de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, compte tenu de la nature plus profondément cyclique de ces activités (telles que certaines sociétés de l’industrie des semiconducteurs et des équipements connexes).

Sur le plan des actions, Mastercard (+164 pb), Microsoft (+162 pb) et Visa (+101 pb) sont les principaux contributeurs au rendement du Fonds depuis le début de l’année. Parmi les titres les plus à la traîne du Fonds depuis le début de l’année, mentionnons ceux d’Anthem (-56 pb), de Citigroup (-42 pb) et d’Union Pacific (-25 pb).

En avril, nos placements ayant obtenu les meilleurs rendements comprenaient : Microsoft (+32 pb), Thermo Fisher Scientific (+28 pb) et Boston Scientific (+24 pb), alors qu’Anthem (-17 pb), Amazon (-17 pb) et Union Pacific (-11 pb) ont sous-performé.

Une de nos meilleures idées dans le secteur des soins de santé, Boston Scientific Corporation (NYSE : BSX), a bien rebondi au cours du mois en prévision de la journée des investisseurs de la société, le 26 juin. L’événement a duré plusieurs heures alors que le développeur, le fabricant et l’agent de commercialisation de dispositifs médicaux et de thérapies interventionnelles ont passé en revue les perspectives commerciales et la stratégie de croissance à long terme de la société. Il est important de noter que la direction a fait un excellent travail en détaillant ses plans visant à étendre le leadership de la catégorie dans des domaines clés et à s’étendre sur les marchés à forte croissance du monde entier.

La présentation expliquait clairement comment la croissance future découlerait de l’impressionnant portefeuille de produits de la société dans trois secteurs clés : MedSurg (3,0 milliards de dollars de chiffre d’affaires en 2018, en hausse de 9 %), Rhythm & Neuro (3,0 milliards de dollars en 2018, en hausse de 8 %) et Cardiovascular (3,8 milliards de dollars en 2018, en hausse de 8 %). Essentiellement, des travaux de pointe en recherche et développement et diverses acquisitions stratégiques (1 milliard de dollars de recherche et développement et 10 transactions en 2018 seulement) ont permis de créer un pipeline qui devrait permettre à BSX de lancer 75 produits et thérapies innovants d’ici 2022. Conformément à cet échéancier, la direction a explicitement pour objectif d’atteindre environ 80 % des ventes sur des marchés en croissance modérée (de 3 % à 7 %) et en forte croissance (>8 %) d’ici 2022.

En se basant sur le glissement de la composition des ventes de la société vers des marchés en forte croissance, la direction a fourni des prévisions financières optimistes, incluant la croissance interne du revenu du TCAC de 6 % à 9 % et une croissance du BPA ajusté à deux chiffres (soutenue par une amélioration de 50 à 100 points de base de la marge opérationnelle ajustée sur une base annuelle) de 2020 à 2022. Nous prévoyons que la Société générera des flux de trésorerie disponibles solides (passant de 2,2 milliards de dollars en 2019 à 2,6 milliards de dollars en 2021 avec un taux de conversion de 100 % et plus) et maintiendra son programme de répartition du capital discipliné sur la période, créant ainsi une valeur à long terme pour les actionnaires.

Du point de vue des actions, BSX négocie actuellement un peu moins de 24x le BPA de 2020, avec une moyenne des pairs à 24,5x et Edwards Lifesciences à environ 32x (cher, mais justifié par la croissance du chiffre d’affaires de 2020 d’environ 10,4 %). Si la direction parvient à respecter son plan de manière cohérente, BSX pourrait raisonnablement augmenter de plusieurs points et négocier plus cher que la moyenne de ses homologues du secteur des dispositifs médicaux.

En date du 30 juin 2019, le fonds Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint était concentré sur 29 positions, les 10 principaux titres représentant environ 40,3 % de ce fonds. Au cours de l’exercice précédent, 26 des 29 sociétés dont les titres sont détenus par le fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 16,1 %. Nous continuerons à suivre un processus d’investissement discipliné, en soupesant les différentes mesures de qualité et d’évaluation, dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction des risques.

Jeffrey Sayer, CFA