Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 juillet, la Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint a généré un rendement total de 15,25 %, comparativement à l’indice S&P Global 1200, qui a généré un rendement total de 12,65 %. Le Fonds a généré un rendement total de 1,42 % pour le mois, tandis que celui de l’indice était de 0,73 %. Après une reprise solide en début d’année, les marchés ont faibli en mai, à la suite de l’échec des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine. Toutefois, le climat s’est amélioré de façon spectaculaire en juin et juillet, grâce à ce qui semble être un cessez-le-feu dans la guerre commerciale, des résultats raisonnables pour le deuxième trimestre et les assurances conciliantes des banques centrales mondiales.

Malheureusement, les investisseurs se sont trop réjouis relativement aux mesures de stimulation monétaire et à la réunion au ton conciliant du 25 juillet de la BCE (qui ne s’est traduite par aucune action concrète). De plus, une baisse de 25 pb des taux d’intérêt de la Réserve fédérale le 31 juillet (plutôt qu’une baisse de 50 pb des taux d’intérêt ou qu’une une baisse de 25 pb des taux d’intérêt et des précisions supplémentaires sur l’assouplissement progressif) a déçu le marché. Il faut garder à l’esprit que la BCE agira probablement de manière plus agressive lors de sa prochaine réunion sur sa politique et les contrats à terme sur les fonds fédéraux américains seront assurément touchés par une baisse des taux d’intérêt le 18 septembre, ce qui représente une mesure d’accommodement supplémentaire et qui garantit le prolongement du cycle économique.

Sur une note plus positive, 90 % des sociétés qui composent l’indice S&P 500 ont présenté leurs résultats réels et 75 % d’entre elles ont aussi publié des bénéfices positifs imprévus, et 57 % ont publié des revenus positifs imprévus selon FactSet. Sur une base combinée (qui combine les résultats réels des entreprises qui ont présenté leurs résultats et les estimations pour les entreprises qui n’ont pas encore présenté leurs résultats), le taux de croissance des bénéfices se chiffre à -0,7 % et le taux de croissance des revenus a atteint 4,1 %, mais les deux mesures se sont améliorées au long de la saison de publication des résultats. Il est important de noter que les entreprises à forte exposition au marché national américain ont publié de bien meilleurs taux de croissances des bénéfices et des revenus que celles plus engagées dans les ventes internationales.

Nous demeurons toutefois préoccupés par le fait que les indices PMI mondiaux n’ont pas encore rebondi, tout particulièrement l’indice PMI manufacturier J.P. Morgan qui s’est affaibli à 49,3 en juillet, son plus faible niveau depuis octobre 2012. Touché par les inquiétudes entourant la croissance à l’échelle mondiale, le rendement des obligations du gouvernement américain sur dix ans a chuté sous 2,0 % et la courbe de rendement de deux à dix ans, un indicateur de récession très suivi, demeure plate (mais elle ne s’est pas encore inversée). Une politique monétaire accommodante, l’apaisement des tensions commerciales et le passage du temps seront nécessaires pour revenir à une croissance économique plus solide, d’où tous les regards du marché tournés vers chaque parole du président de la Réserve fédérale, Powell, et chaque gazouillis du président Trump.

Nous continuons de penser que l’environnement actuel ne constitue qu’un ralentissement de milieu de cycle et que nous éviterons une récession à l’échelle mondiale. Si nous nous penchons sur la feuille de route des cycles passés, les taux d’intérêt devraient baisser, les indices PMI mondiaux devraient plonger et les bénéfices prévus pour 2020 devraient à leur tour augmenter. La croissance des bénéfices à terme, alliée à une expansion multiple, devrait permettre à l’ensemble des marchés boursiers de remonter jusqu’à ce que les conditions monétaires doivent être resserrées afin de contrecarrer les tensions inflationnistes. Nous estimons qu’il pourrait rester de nombreuses années au cycle, étant donné la nature modérée de la reprise.

Les secteurs des technologies de l’information (+475 pb), des industries (+318 pb) et des communications (+212 pb) sont les principaux secteurs contributeurs de la Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint depuis le début de l’année, alors qu’aucun secteur n’a d’incidence négative sur une base absolue. Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs des industries, de la technologie de l’information, des communications, de l’immobilier et des services publics a plus que contrebalancé la contribution négative des secteurs de la consommation discrétionnaire, des services financiers, des matériaux, de la consommation de base, des soins de santé et de l’énergie. Il faut noter que le rendement inférieur aux attentes du secteur des matériaux était principalement dû aux décisions relatives à la répartition sectorielle et non à la sélection des actions individuelles.

Nous surpondérons légèrement les secteurs des industries, de la consommation discrétionnaire, de la technologie de l’information et des soins de santé, tandis que nous sous-pondérons les secteurs de la consommation de base, des matériaux et des communications. Même si nous avons évité de poursuivre les secteurs et les actions les plus sensibles à une résolution positive de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, étant donné la nature plus profondément cyclique de ces activités (par conséquent, nous avons affiché un rendement inférieur pendant le mois), nous sommes bien positionnés si des préoccupations en matière d’échanges commerciaux ou de ralentissement économique reprennent de l’ampleur.

Sur le plan des actions, Mastercard (+180 pb), Microsoft (+177 pb) et Visa (+115 pb) sont les principaux contributeurs au rendement du Fonds depuis le début de l’année. Parmi les titres les plus à la traîne du Fonds depuis le début de l’année, mentionnons ceux d’Anthem (-56 pb), de Citigroup (-34 pb) et d’Union Pacific (-25 pb).

En juillet, nos placements ayant obtenu les meilleurs rendements comprenaient : Northrop Grumman (+24 pb), Medtronic (+18 pb) et Mastercard (+15 pb), alors que Kering (-36 pb), Thermo Fisher Scientific (-16 pb) et Allianz (-8 pb) ont réussi moins bien que l’indice.

Au fil des dernières années, nous avons détenu diverses positions dans le secteur de l’aérospatiale et de la défense. Notre meilleur titre au moment présent, Northrop Grumman (NOC), a affiché un rendement très supérieur depuis la publication de ses résultats au premier trimestre en avril dernier. Les actions ont poursuivi leur progression après que la société a publié ses résultats du deuxième trimestre le 24 juillet, journée lors de laquelle l’action a bondi d’approximativement 6 %. Dans un monde où la croissance est de plus en plus difficile à réaliser, la croissance du revenu de 19 % (stimulée par la récente acquisition d’Innovation Systems) et la croissance du bénéfice ajusté par action de 12 % de NOC au deuxième trimestre 2019 se sont comparées très favorablement à la plupart des autres actions de notre univers de placement.

Nous prévoyons que les résultats d’exploitation et financiers demeureront solides pour le reste de l’exercice, étant donné l’augmentation de 10 % du carnet de transactions (à 63 milliards de dollars), qui a engendré des attributions nettes de 13,5 milliards de dollars au cours du trimestre ainsi qu’un ratio prise de commandes sur facturation de 1,6 x. Pour faire suite au début d’année solide, la direction a relevé ses prévisions pour 2019, elle a augmenté son objectif de marge d’exploitation (d’une fourchette moyenne à haute de 10 % à une nouvelle cible de plus de 10 %) et ses perspectives en matière de BPA ajusté (d’une fourchette de 18,90 $ à 19,30 $ vers une nouvelle fourchette de 19,30 $ à 19,55 $). Grâce à 2,6 à 3,0 milliards de dollars en flux de trésorerie disponibles prévus en 2019, il n’était pas surprenant que la société relève son dividende trimestriel, de 10 % à 1,32 $ par action en mai dernier.

Après avoir négocié en tirant profit d’une réduction considérable du secteur de l’aérospatiale et de la défense, en se fondant sur les estimations de bénéfices consensuelles des douze prochains mois (l’écart a atteint presque cinq points multiples juste avant la publication des résultats du premier trimestre de 2019), la remontée récente de NOC a complètement refermé l’écart d’évaluation avec ses homologues. Même si l’évaluation actuelle est en bien en deçà des multiples pics atteints à la fin de 2017, nous devons être conscients que la plus grande partie de la croissance des bénéfices à venir pourrait avoir été déjà comptabilisée. Si notre processus de placement dicte d’apporter des ajustements en raison des conditions du marché, nous pourrions envisager de réduire, de vendre ou de changer notre position.

En date du 31 juillet 2019, le fonds Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint était concentré sur 29 positions, les 10 principaux titres représentant environ 41,0 % de ce fonds. Au cours de l’exercice précédent, 26 des 29 sociétés dont les titres sont détenus par le fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 13,0 %. Nous continuerons à suivre un processus d’investissement discipliné, en soupesant les différentes mesures de qualité et d’évaluation, dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction des risques.

Jeffrey Sayer, CFA