Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 mars, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint a généré un rendement total de -7,35 % comparativement à l’indice MSCI World Core Infrastructure, qui a produit un rendement total de -11,04 %. Pour le mois, le Fonds a dégagé un rendement total de -9,63 %, tandis que celui de l’indice était de -8,87 %.

L’éclosion de la COVID-19 est maintenant devenue une pandémie mondiale. La majeure partie du monde développé est en confinement, des millions et des millions de personnes devant négocier avec les recommandations d’éloignement social ou les ordres de confinement sur place. Les États-Unis sont maintenant l’épicentre de l’épidémie, ayant tristement le plus grand nombre de cas au monde. Le coût humain s’élève rapidement, mais les dispensateurs de soins médicaux du monde entier travaillent sans relâche pour prendre soin des personnes ayant des symptômes modérés ou graves. De plus, la communauté de chercheurs scientifiques travaille avec acharnement pour améliorer les techniques de détection et de traitement dans le but éventuel de créer un vaccin efficace.

À ce point-ci, il est presque impossible de quantifier avec un quelconque degré de précision les répercussions économiques ultimes de l’épidémie. Toutefois, de façon générale, la dynamique de la récession imminente apparaît davantage comme un arrêt total déclenché par une catastrophe naturelle qu’un ralentissement causé par la politique monétaire, ce qui se serait normalement vu à la fin d’une telle période d’expansion prolongée. Par conséquent, d’un point de vue économique, certaines des questions clés auxquelles nous devons répondre auront trait à l’ampleur et à la durée du repli ainsi qu’au degré de succès de la reprise (sans risquer une deuxième ou une troisième vague d’infection).

Puisque diverses régions du monde sont légèrement déphasées (l’économie de la Chine est déjà en reprise, celle de la zone euro est plus près du creux et celle de l’Amérique du Nord commence à peine à ralentir), nous suivons les données de près afin de trouver la voie à suivre. L’indice PMI composite de Caixin pour la Chine a rebondi en mars pour atteindre 46,7 (d’un creux de 27,5 en février); toutefois, dans la zone euro, l’indice PMI composite Markit était à 29,7 en mars, à la suite de la plus importante chute mensuelle de son histoire. À partir de ces points de données, nous pouvons extrapoler et déterminer que les données américaines vont clairement se détériorer dramatiquement, malgré le fait que certains points de données publiés récemment étaient encore relativement anodins (l’indice manufacturier ISM a terminé à 49,1 et l’indice non-manufacturier ISM a chuté à 52,5 en mars). Sans surprise, les données provenant du cycle plus court du marché du travail aux États-Unis ont été épouvantables : environ 10 millions d’Américains ont déposé des demandes initiales d’assurance-emploi au cours des deux dernières semaines, le chômage a augmenté à 4,4 % et les données sur les emplois non agricoles ont indiqué la perte de 701 000 emplois en mars. Malheureusement, les choses seront probablement encore plus difficiles pour certains dans les semaines à venir.

Étant donné les répercussions sans précédent de l’épidémie de COVID-19, la réponse s’est rapidement orientée vers une mentalité « nous ferons tout ce qu’il faut » axée sur trois piliers principaux. Les soins de santé ont constitué la priorité initiale, avec un soutien indéfectible pour les dispensateurs de soins de première ligne et des pressions en faveur d’une détection plus rapide, d’un traitement plus efficace et de la production accélérée d’équipement de protection médical et personnel (principalement des masques N95 et des ventilateurs). Deuxièmement, la politique monétaire s’est rapidement axée sur des conditions exceptionnelles, avec des baisses de taux agressives et un assouplissement quantitatif illimité dans les faits, alors que les banques centrales deviennent les acheteuses de dernier recours pour tous les vendeurs en difficulté sur les marchés du crédit. En dernier lieu, la réponse budgétaire a été conçue pour protéger les employés et pour soutenir les entreprises autant que possible, avec plus de 2 billions de dollars de financement promis jusqu’à ce jour pour protéger l’économie et une autre ronde de dépenses éventuelles actuellement en cours de discussion.

Du point de vue des marchés boursiers, les principaux indices ont chuté d’environ 35 % entre leurs sommets et leurs creux (ce qui est cohérent avec les perspectives d’une récession vive, mais brève) et la volatilité quotidienne a explosé. Le véritable problème que rencontrent les investisseurs est notre incapacité à estimer aujourd’hui avec précision les revenus prévus, comme en témoigne la très grande dispersion des estimations changeant rapidement. Pour l’essentiel, nous sommes aux prises avec le concept d’une reprise en V, en U ou en L, mais en réalité, certaines entreprises continueront à tirer profit de l’épidémie, d’autres se redresseront rapidement dans les mois à venir, certaines mettront plus de temps à rebondir et d’autres encore pourraient ne jamais revenir aux sommets antérieurs. Les voies empruntées seront très probablement déterminées par le degré de réussite des mesures visant à contenir le virus COVID-19. Lorsque le taux de croissance des nouveaux cas commencera à ralentir nettement aux États-Unis, nous croirons davantage à une reprise économique soutenue et, éventuellement, au départ d’un nouveau marché haussier.

Sur une base absolue, les secteurs de l’immobilier (+245 pb) et des technologies de l’information (+83 bp) sont les principaux secteurs contributeurs du Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint depuis le début de l’année, alors que les secteurs des services publics (-357 pb), des industries (-308 pb) et de l’énergie (-297 pb) ont été à la traîne du marché.

Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs des industries, de l’énergie et de l’immobilier a été contrebalancée par la contribution négative des secteurs des services publics et des communications. Il est à noter que le secteur des services publics a eu des résultats étonnamment faibles malgré ses caractéristiques habituellement défensives; nous attribuons cette situation à la demande énergétique plus faible que prévu et à l’endettement affiché au bilan généralement plus élevé que la moyenne. Le secteur de l’énergie renouvelable a également été étonnamment faible au cours du mois, probablement en raison d’une plus grande exposition à des projets de développement qui nécessitent des capitaux importants. Toutefois, nous nous attendons à ce que le secteur des services publics retrouve rapidement son statut de valeur refuge puisque, selon les scénarios économiques les plus réalistes, les dividendes devraient continuer à être versés de manière constante tout au long du cycle.

Notre position est actuellement surpondérée dans les secteurs de l’immobilier (principalement des centres de données et des tours de téléphonie cellulaire dans le but de profiter de la demande en matière de contenu et de communication) et des communications (y compris le plus important exploitant européen de tours de téléphonie cellulaire), et sous-pondérée dans les secteurs de l’énergie, des industries et des services publics.
Nous disposons également de liquidités beaucoup plus importantes que la normale (environ 15 %) compte tenu de la difficulté à quantifier les répercussions de l’épidémie de COVID-19 sur l’économie.

Sur le plan des actions, Digital Realty Trust (+71 pb), Equinix (+66 pb) et Microsoft (+49 pb) sont les principaux contributeurs au rendement du Fonds depuis le début de l’année. Parmi les titres les plus à la traîne au cours de la même période, mentionnons NextEra Energy Partners (-125 pb), Pembina Pipeline (-102 pb) et Engie (-96 pb).

En mars, nos placements ayant obtenu les meilleurs rendements comprenaient : Digital Realty Trust (+70 pb), Equinix (+55 pb) et Crown Castle (+23 pb), alors que NextEra Energy Partners (-121 pb), Engie (-112 pb) et TC Energy (-90 pb) ont obtenu des rendements inférieurs.

Une fois que nous avons réalisé que l’épidémie de COVID-19 allait créer une perturbation de la demande mondiale, nous avons pris plusieurs mesures pour en atténuer les effets sur nos portefeuilles. À compter de la fin février et pendant tout le mois de mars, la première mesure que nous avons prise a été de réunir des liquidités en réduisant les positions excessives. Ensuite, nous avons éliminé tout placement dans des titres de sociétés qui auraient été les plus directement touchées par le ralentissement mondial ou dont le bilan était relativement plus faible. Nous en sommes maintenant à mettre en œuvre la troisième mesure de notre plan qui comprend la rotation de titres de sociétés qui sont des bénéficiaires nets de ce qui touche au travail à domicile ou à la consommation à domicile et qui ont des historiques de croissance séculaire de haute qualité qui se sont dépréciées par rapport aux niveaux d’échanges antérieurs. Finalement, une fois que nous croirons que l’épidémie a atteint son sommet, notre dernière mesure à prendre sera de déployer des capitaux dans des titres plus cycliques qui devraient profiter d’une reprise économique. Comme toujours, nous continuerons de compter sur notre processus de placement et sur notre analyse fondamentale pour repérer les occasions à mesure qu’elles se manifestent.

Au 31 mars 2020, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint se concentrait sur 25 positions, les 10 principaux placements représentant environ 40,5 % du Fonds. Au cours de l’exercice précédent, 19 des 25 sociétés dont les titres sont détenus par le Fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, dont la hausse moyenne était de 5,4 %. En utilisant une approche d’infrastructure totale, nous continuerons à suivre un processus d’investissement discipliné, en équilibrant la valorisation, la croissance et le rendement dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction du risque.

Jeffrey Sayer, CFA

Ninepoint Partners