Catégorie d’actions argentifères Ninepoint

La Catégorie d'actions argentifères Ninepoint a enregistré un rendement de 18,21 % au troisième trimestre de 2020 et affiche une hausse de 55,02 % en cumul annuel au 30 septembre 2020. La volatilité du troisième trimestre, bien que toujours élevée, a été nettement inférieure à celle des deux premiers trimestres de 2020. Le positionnement de notre Fonds entre des producteurs et des explorateurs rentables continue de générer un alpha significatif par rapport à notre indice de référence. Nous sommes d'avis que le secteur des métaux précieux est sur le point de capter l'attention d'un public plus large dans les prochains trimestres.

La pandémie reste très présente à l'esprit des investisseurs. Sur ce point, le secteur de l'extraction des métaux précieux semble apprendre à faire face aux impacts et aux frictions causés par la COVID-19. Sans surprise, nous avons constaté une inflation des coûts dans les entreprises de notre univers de couverture et les coûts ont augmenté de 5 à 10 % pour les producteurs. Nous avons vu les travaux d'exploration être retardés de quelques semaines et, dans certains cas, de quelques mois. Nous avons vu certaines entreprises renforcer leurs bilans afin d'« imperméabiliser » leurs activités face à la COVID-19. Dans l'ensemble, ces impacts semblent peu importants et seront probablement transitoires.

Bien que le coût des affaires en cette période de pandémie ait augmenté, le cours de l'or et de l'argent a augmenté encore plus. Depuis le début de l'année, les cours des lingots d'or et d'argent ont augmenté respectivement de 24,3 et 30,2 %. Les taux proches de zéro sur les bons du Trésor à court terme remettent en question la sagesse d'une répartition 60/40 entre les actions et les obligations. Alors que les taux nominaux sont à zéro ou proches de zéro, l'inflation a perduré, ce qui fait que les rendements réels restent fermement négatifs dans plusieurs pays développés aux quatre coins du monde. Les rendements réels négatifs constituent une taxe pour les épargnants qui choisissent de détenir des titres d'État. Les investisseurs institutionnels commencent à peine à augmenter leurs répartitions dans les métaux précieux. Plus tôt en septembre, le fonds de pension des policiers et des pompiers de l'Ohio, d'un montant de 16 milliards de dollars, a annoncé une répartition de 5 % à l'or. D'autres grands investisseurs institutionnels tels que PIMCO et même Berkshire ont fait leurs premières incursions dans le secteur des métaux précieux. Il est évident que le modèle 60/40 des actions et des obligations a grandement besoin d'une métamorphose éclatante. Alors que les institutions commencent à voir la sagesse des attributions à l'égard des métaux précieux, nous pensons que le redressement de l'or et de l'argent se trouve au début d'un puissant marché haussier.

Par coïncidence, les principes fondamentaux des mineurs de métaux précieux se sont rarement mieux portés en plus d'une décennie. En ce qui concerne les sociétés qui constituent notre portefeuille, les revenus augmentent, les marges s'accroissent, les rendements des flux de trésorerie disponibles augmentent et, surtout, les bénéfices augmentent. Les principes fondamentaux commencent enfin à avoir de l'importance, car les investisseurs commencent à peser les producteurs de métaux précieux sur leurs propres mérites.

Il est important de souligner ces éléments fondamentaux positifs. Alors que l'indice S&P 500 a récupéré ses pertes depuis le début de l'année, ses estimations de bénéfices continuent de se faner et la croissance des revenus s'est tarie. Contrairement à l'indice S&P 500, les estimations des bénéfices de l'indice NYSE Gold Miner ont augmenté de plus de 230 % depuis le début de 2019.

Le seul domaine de croissance pour l'indice S&P 500 a été les multiples des bénéfices, ce que nous n'avons pas vu dans le domaine de l'extraction des métaux précieux. Dans le secteur des métaux précieux, les multiples d'évaluation sont restés stables, tandis que les ventes brutes, le résultat net et les rendements des flux de trésorerie ont explosé.

Aujourd'hui, l'indice NYSE Gold Miner se négocie à environ 8,5 fois le ratio VE/BAIIA. En revanche, le multiple VE/BAIIA de l'indice S&P 500, malgré les incertitudes économiques, se négocie à près de 16 fois, soit plus de 80 % plus cher que l'indice Gold Miner.

Ces divergences commenceront à devenir évidentes lorsque les rapports sur les bénéfices commenceront à être publiés pour le troisième trimestre de 2020. La disparité entre la croissance des bénéfices et les multiples de valorisation deviendra difficile, voire impossible, à ignorer. Ici, au Canada, les mineurs de métaux précieux représentent environ 9 % de l’indice composé TSX. Au cours des trois premiers trimestres, les mineurs de métaux précieux ont ajouté plus de 350 points de base de rendement positif à un indice qui a baissé de plus de 300 points de base. La plupart des généralistes ont évité les mineurs de métaux précieux. Nous nous demandons parfois combien de mauvais rendements ils peuvent endurer avant de capituler.

Le quatrième trimestre a tendance à produire des réductions saisonnières sur les lingots et les actions de métaux précieux. Avec les élections américaines qui se profilent à l'horizon, nous pourrions être confrontés à une période de volatilité dans les mois à venir. Nous avons augmenté de manière proactive le niveau des liquidités dans nos portefeuilles et nous serons prêts à profiter des bonnes affaires si et quand elles se présenteront. Dans nos précédents commentaires, nous avions souligné des sorties de fonds du secteur de l'extraction des métaux précieux malgré ses solides rendements. Nous sommes heureux d'annoncer que les sorties de fonds ont maintenant été remplacées par des rentrées de fonds. Ces rentrées de fonds peuvent cependant être qualifiées de superficielles. En fin de compte, le secteur des métaux précieux est étonnamment sous-exploité et les investisseurs généralistes restent largement sous-pondérés. Nous restons résolument optimistes.

Maria Smirnova, MBA, CFA
Sprott Asset Management