Stratégie de titres à revenu fixe de Ninepoint

Ce commentaire mensuel fait état des derniers développements au sein du Fonds d’obligations diversifiées et du Fonds opportunités de revenu de crédit.

Le 10 mai, nous avons lancé un nouveau fonds, le Fonds de revenu alternatif et d’occasions, un fonds basé sur un prospectus simplifié avec une option d’achat de série de FNB et des liquidités quotidiennes. À compter du mois prochain, ce commentaire abordera également les développements au sein de ce nouveau fonds de revenu alternatif liquide.

Facteurs macroéconomiques

Dans la majeure partie du monde développé, les programmes de vaccination contre la COVID-19 continuent de s’accélérer. Plusieurs pays, comme les États-Unis et le Royaume-Uni, atteignent désormais des niveaux de vaccination qui laissaient envisager une réouverture prudente (figure 1). Plus près de chez nous, les vaccinations ont également augmenté rapidement, et au rythme actuel, environ 50 % de la population canadienne devrait avoir reçu sa première dose d’ici la fin du mois de mai. Même s’il reste à voir quand les taux de vaccination atteindront leur maximum, les données fondées sur des enquêtes suggèrent qu’une grande partie des Canadiens sont assez réceptifs à la vaccination. On ne peut pas en dire autant des États-Unis, où l’hésitation à l’égard des vaccins a déjà entraîné une baisse du rythme quotidien de vaccination et une accumulation des stocks de vaccins.

Néanmoins, plusieurs États américains assouplissent les restrictions, de sorte qu’après des mois passés à attendre une activité économique très soutenue au printemps, tous les regards sont désormais tournés vers les publications de données économiques proprement dites. La reprise sera-t-elle aussi forte que certains l’avaient prévu ou faudra-t-il un certain temps pour que les personnes ayant perdu leur emploi reviennent sur le marché du travail?

Les attentes quant à la vigueur de la « réouverture » sont très élevées; après un rapport sur l’emploi exceptionnel en mars (plus de 700 000 emplois créés), il était largement attendu que le rapport d’avril affiche une augmentation supplémentaire d’un million d’emplois, certains suggérant même jusqu’à 1,5 million. Un tel rythme d’embauche aurait largement contribué à renforcer les prévisions de retour au plein emploi d’ici 2022.

Malheureusement, les résultats ont été plutôt décevants, avec moins de 300 000 nouveaux emplois nets créés au cours des mois. Ces chiffres nous laissent évidemment perplexes : étant donné la réouverture de nombreux États, on aurait pu s’attendre à voir beaucoup plus d’activités d’embauche. Malgré toutes les discussions concernant les ajustements saisonniers et d’autres facteurs techniques, il ne fait aucun doute qu’il s’agit d’un faible rapport. Le taux de chômage a augmenté par rapport au mois dernier, alors que, dans le même temps, d’autres indicateurs de la demande de main-d’œuvre montrent que les entreprises ont eu du mal à trouver des employés pour occuper les postes. Il est certain qu’étant donné la largesse des prestations gouvernementales et la peur du virus, certains chômeurs choisissent probablement de ne pas retourner au travail. Si cette dynamique persiste, il faudra peut-être plus de temps pour que l’emploi en général atteigne des niveaux compatibles avec le nouveau cadre de la Réserve fédérale.

En conséquence, le marché obligataire a commencé à réajuster à la baisse ses prévisions de hausse des taux de la part de la Réserve fédérale. Comme le montre la figure 2 ci-dessous, depuis la fin du mois de mars, le marché a déjà réajusté ses prévisions par environ 30 pb. Il s’agit d’une situation délicate pour les décideurs politiques; la Réserve fédérale a pour mandat d’atteindre le plein emploi « avant même de penser à une hausse des taux », mais la politique budgétaire crée un environnement qui dissuade les travailleurs à réintégrer le marché du travail. Une hausse des salaires contribuerait-elle à les motiver? Dans quelle mesure? Il est certain que si ces dynamiques persistent, elles continueront à alimenter le discours inflationniste. La Réserve fédérale, qui qualifie les hausses actuelles de l’inflation de temporaires (c’est-à-dire, dues aux effets de base et aux perturbations des chaînes d’approvisionnement), examinera-t-elle également cette question ou réévaluera-t-elle le niveau réel de plein emploi? La situation reste très incertaine, et il faudra du temps pour distinguer les signaux des bruits, mais une chose est sûre : la trajectoire de l’économie n’est pas aussi évidente que le consensus du marché semble le supposer. Plus les attentes sont élevées, plus le risque de déception est grand.

Crédit

Le crédit continue d’afficher un bon rendement, les écarts ayant pour la plupart été stables en avril. Même si nous en sommes toujours à environ 10 pb du creux atteint en février, le marché affiche à nouveau un ton positif. Les nouvelles émissions sont très concurrentielles, ce qui entraîne régulièrement des carnets d’ordres quatre à cinq fois sursouscrits. Les bénéfices ont été solides jusqu’à présent au premier trimestre, plusieurs sociétés ayant mis l’accent sur la réduction des dettes (pétrole et gaz, par exemple) et la gestion du bilan. À l’approche de l’été, nous prévoyons un certain ralentissement des nouvelles émissions, ce qui devrait être favorable au marché du crédit.

Fonds d’obligations diversifiées (FOD)

Le mois d’avril a été un bon mois pour le FOD qui a enregistré un rendement de 40 pb. La stabilité du crédit et des taux d’intérêt a permis au fonds d’obtenir son rendement, sans interruption. En ce qui concerne nos titres de la catégorie investissement à court terme (1 à 3 ans), nous continuons notre réinvestissement au milieu de la courbe (7 à 10 ans), où nous trouvons de bien meilleurs rendements globaux. Par conséquent, la duration du portefeuille a légèrement augmenté pour atteindre 4,2 ans (duration d’écart de 5 ans). Au cours des prochaines semaines, nous envisageons d’augmenter légèrement la pondération des titres à rendement élevé, principalement en raison d’investissements dans des obligations à court terme ou des obligations appelées au remboursement à rendement élevé (avec des rendements d’environ 2 %) et de nouveaux investissements dans des titres hybrides, à mesure que les actions privilégiées se font lentement acheter (notez la réduction dans la pondération du portefeuille).

Fonds opportunités de revenu de crédit

Le Fonds a connu un autre bon mois, obtenant un rendement de 71 pb. Comme le mois dernier, les écarts de crédit légèrement plus importants ont été plus que compensés par les revenus générés par le fonds, et grâce à sa très faible duration, le rendement n’a pas été touché de manière importante par les taux.

La pondération des titres à rendement élevé a augmenté pour atteindre 40 %, ce qui reflète principalement l’achat d’obligations appelées au remboursement dont le rendement à l’achat est attrayant (2 %). Comme pour le FOD, certaines de nos actions privilégiées se font maintenant acheter, comme prévu, ce qui réduit notre pondération. L’effet de levier est légèrement en hausse et s’élève à 1,37 fois, ce qui reflète l’environnement de crédit positif et les données fondamentales solides des entreprises. Compte tenu de certaines des nouvelles occasions que nous constatons en matière de crédit, nous nous attendons à ce que l’effet de levier se stabilise pour atteindre environ 1,5 fois dans les mois à venir.

Conclusion

Malgré la volatilité des données économiques, les commentaires sur les résultats des entreprises au premier trimestre ont été excellents et surtout positifs en ce qui concerne le crédit. Nous continuons à faire preuve d’un optimisme prudent quant aux perspectives, et nous positionnons donc les portefeuilles de façon à bénéficier de cet environnement.

Mark et Etienne
Partenaires Ninepoint