Stratégie de titres à revenu fixe de Ninepoint

Nous avons le plaisir d'annoncer ce mois-ci le lancement du Fonds de revenu alternatif et d’occasions Ninepoint, un fonds alternatif liquide destiné aux investisseurs qui souhaitent avoir accès à une stratégie de crédit flexible.

Nous disposons désormais d’une gamme de solutions innovantes en matière de titres à revenu fixe qui offrent aux investisseurs un plus grand nombre d’occasions de maximiser les revenus, une flexibilité accrue pour générer des rendements et d’excellentes propriétés de diversification de portefeuille :

Comme nous le faisons chaque mois, nous examinerons les changements apportés au Fonds d’obligations diversifiées et au Fonds opportunités de revenu de crédit, puis nous nous pencherons sur le nouveau produit alternatif liquide, le Fonds de revenu alternatif et d’occasions Ninepoint, pour expliquer ce qui distingue ce fonds de nos autres mandats et la manière dont nous pensons qu’il se comportera dans différents environnements de marché.

1. Fonds d’obligations diversifiées (fonds commun de placement)

Le Fonds d’obligations diversifiées (FOD) a connu un autre bon mois en mai, obtenant un rendement de 44 pb. Comme nous l’avons vu le mois dernier, les taux d’intérêt ont légèrement baissé sous l’effet de données économiques moins favorables que prévu et du réajustement à la baisse des prévisions de hausse des taux de la Réserve fédérale. Nous avons pour l’essentiel fini d’allonger la duration de nos positions de crédit. Nous pourrons éventuellement allonger la duration d’un autre 10 à 15 % des positions à court terme du fonds si les conditions sont favorables. Nous avons légèrement augmenté notre répartition de titres à rendement élevé, principalement grâce à l’ajout d’obligations hybrides de sociétés de la catégorie investissement. Nous avons légèrement réduit notre position courte sur les obligations d’État après la fin du mois en tirant des bénéfices sur des obligations d’État à 30 ans dont les risques liés aux taux sont couverts.

Enfin, étant donné que la volatilité implicite est très faible et que les écarts de crédit de l’indice des titres à rendement élevé sont au plus bas, nous avons amorcé une petite couverture d’options dans HYG, qui devrait augmenter modestement dans les mois à venir. Bien que nous ne soyons pas trop préoccupés de savoir où en sont les valorisations et compte tenu du fait que les couvertures sont bon marché, nous pensons que c’est une décision prudente.

2. Fonds opportunités de revenu de crédit Ninepoint (notice d’offre)

Ce fonds offert par notice d’offre a connu un autre bon mois, obtenant un rendement de 96 pb. Nous n’avons apporté aucun changement substantiel au portefeuille, à l’exception de la mise en place d’une couverture dans notre HYG semblable à celle mentionnée ci-dessus pour notre fonds commun de placement, le Fonds d’obligations diversifiées.

Le rendement au 31 mai 2021 du produit offert par notice d’offre est indiqué ci-dessous :

3. Fonds de revenu alternatif et d’occasions Ninepoint (fonds alternatif liquide)

Le lancement de notre nouveau produit alternatif liquide, le Fonds de revenu alternatif et d’occasions Ninepoint, permet désormais aux investisseurs de tirer parti d’une stratégie fondée sur les liquidités et le calcul quotidien des cours et de profiter de la commodité des fonds de catégorie FNB. Notre style et notre cadre de gestion du risque font que la plupart des stratégies appliquées à notre fonds offert par notice d’offre sont également applicables à notre nouveau fonds alternatif liquide.

Constitution du portefeuille

La meilleure façon de se représenter le portefeuille du fonds alternatif liquide est d’utiliser le schéma ci-dessous :

L’application efficace de cette stratégie repose essentiellement sur la gestion de deux portefeuilles distincts qui, une fois combinés, produisent un revenu et un rendement accrus. Nous les appelons le portefeuille de base et le portefeuille de couverture.

Le portefeuille de base est constitué du même type de titres que ceux que nous détenons habituellement dans notre fonds commun de placement, le Fonds d’obligations diversifiées (FOD) : obligations de sociétés, obligations à rendement élevé, titres hybrides (actions privilégiées, BCRL, obligations hybrides, titres adossés à des crédits mobiliers, etc.) et couvertures de portefeuille. Il existe toutefois quelques différences importantes entre le portefeuille de base de notre fonds alternatif liquide et le FOD :

a) Duration : nous modifions activement la duration des titres du FOD en fonction de l’environnement macroéconomique. La duration des titres que nous achetons pour le portefeuille de base du fonds alternatif liquide est plutôt courte, se situant généralement entre un et cinq ans. Nous achetons très rarement des obligations d’État pour le portefeuille de base du fonds alternatif liquide. Notre intérêt principal est le crédit.

b) Titres hybrides : nous utilisons davantage de titres hybrides dans le portefeuille de base du fonds alternatif liquide que dans le FOD. Ces titres se situent à un niveau inférieur dans la structure du capital, mais leur rendement est nettement supérieur à celui de la plupart des titres de crédit de catégorie investissement. La tolérance au risque pour notre fonds alternatif liquide étant plus élevée que pour le FOD, nous sommes à l’aise avec une pondération plus importante.

c) Titres illiquides : les règles du fonds commun de placement nous autorisent à investir jusqu’à 10 % de sa valeur liquidative dans des titres illiquides. Nous n’utilisons pas beaucoup de titres illiquides dans le FOD, car pour ce fonds, nous visons une liquidité plus élevée et une volatilité plus faible. Par contre pour le portefeuille de base du fonds alternatif liquide, nous utiliserons une petite quantité de titres moins liquides tels que des prêts sur mesure, des billets structurés et des produits dérivés de gré à gré. Ces titres ne sont pas plus risqués du point de vue du crédit, mais ils sont toutefois plus difficiles à liquider lorsque les marchés sont volatils.

d) Couverture : étant donné que ce portefeuille fait moins appel à la duration, nous utilisons moins de duration de couverture active dans le portefeuille de base du fonds alternatif liquide que dans le FOD. La concentration plus élevée de titres de crédit dans le fonds alternatif liquide et l’absence d’obligations d’État font que nous devons naturellement l’appuyer sur davantage de couvertures de crédit. Comme pour le FOD, nous utilisons des options sur des FNB à revenu fixe tels que HYG, LQD et JNK, mais aussi des indices de swaps sur défaillance de crédit et leurs options pour couvrir plus directement le risque de crédit. L’avantage d’utiliser des swaps sur défaillance de crédit est qu’ils ont une duration très faible (contrairement aux FNB) et qu’ils nous permettent de couvrir directement le risque de crédit de catégorie investissement (LQD a une duration trop importante). Ainsi, dans l’ensemble, nous appliquons un programme de couverture de crédit plus actif et plus ciblé avec le fonds alternatif liquide en raison de la plus grande concentration de titres de crédit qu’il détient.

En fonction des conditions du marché, nous attendons du portefeuille de base du fonds alternatif liquide un rendement compris entre 3 et 5 %, avec une duration comprise entre un et cinq ans. Ce portefeuille de base représente généralement entre 95 et 100 % de la valeur liquidative.

Le portefeuille de couverture, comme son nom l’indique, est celui où nous appliquons l’effet de levier, un outil essentiel dont nous pouvons tirer parti grâce aux règles s’appliquant au fonds alternatif liquide. La majeure partie du portefeuille de couverture du fonds alternatif liquide est constituée d’obligations de qualité supérieure de duration intermédiaire (4 à 10 ans) couverte par la vente à découvert de l’obligation d’État de référence associée (figure 2). La vente à découvert d’une obligation d’État remplit deux fonctions : elle génère des liquidités qui permettront d’acheter des obligations de société et elle protège le portefeuille contre le risque lié au taux d’intérêt (la duration). Le portefeuille de couverture du fonds alternatif liquide est donc essentiellement un portefeuille diversifié et échelonné d’obligations de société de qualité pour lequel nous couvrons toute sensibilité aux taux d’intérêt. Le portefeuille de couverture capitalise l’écart de crédit.

Nous pouvons également vendre à découvert des obligations de société ou à haut rendement du portefeuille de couverture du fonds alternatif liquide si nous pensons qu’elles sont surévaluées. Nous effectuons également des achats d’obligations sur fonds empruntés à court terme où, par exemple, une obligation est remboursée et nous finançons la position pendant un mois ou deux.

Un mot sur l’effet de levier : nous avons mené des stratégies de crédit à effet de levier sur plusieurs cycles de marché depuis la grande crise financière de 2008, ce qui nous a donné une expérience directe des dommages que peut causer un effet de levier excessif. Nous pensons qu’il est plus prudent d’utiliser un effet de levier modéré dans la stratégie du fonds alternatif liquide, soit en moyenne entre 0,5 et 1,5 fois. Nous avons constaté au fil du temps que ce niveau d’effet de levier, associé à nos autres stratégies de gestion du risque, maximise le rendement sans engendrer une volatilité et des baisses excessives.

Ainsi, comme pour le FOD, nous modifions stratégiquement les caractéristiques du portefeuille de couverture du fonds alternatif liquide pour qu’il soit opportuniste ou défensif. La modulation du niveau d’effet de levier n’est qu’une des nombreuses stratégies dont nous disposons pour tempérer le risque de crédit dans le portefeuille.

Nous prévoyons que le portefeuille de couverture du fonds alternatif liquide générera un rendement moyen de 2 à 3 % et qu’il ne sera pas exposé aux risques de duration.

En combinant les portefeuilles de base et de couverture, nous obtenons le Fonds de revenu alternatif et d’occasions, dont le rendement total devrait se situer entre 5 et 8 %, et la duration, entre un à cinq ans.

Nous estimons que cette stratégie donnera de bons résultats dans tous les environnements de taux d’intérêt (p. ex., taux haussiers ou baissiers) et que notre gestion active des risques et notre stratégie de couverture nous permettront de faire face aux nombreuses fluctuations du marché sans subir de pertes inacceptables. Forts de l’expérience acquise grâce à notre fonds offert par notice d’offre, nous pensons que la stratégie du fonds alternatif liquide ne présentera pas un coefficient bêta ou une corrélation avec les titres à revenu fixe traditionnels ou à haut rendement très élevés, ce qui en fait une stratégie alternative solide et un facteur de diversification du portefeuille.

Comme nous l’avons fait pour nos autres fonds, nous publierons le tableau suivant chaque mois dans cette page de commentaires pour permettre aux investisseurs de suivre l’évolution du positionnement du portefeuille :

Pour en savoir plus sur le Fonds de revenu alternatif et d’occasions Ninepoint, vous pouvez également écouter la webémission que nous avons tenue au début du mois : Une stratégie à valeur nette élevée pour chaque portefeuille (cliquez ici).

Conclusion

L’environnement continue d’être propice à nos stratégies et nous sommes positionnés de manière appropriée. Nous ne prévoyons pas d’apporter des modifications importantes à notre positionnement avant les semaines précédant le colloque de Jackson Hole en août, au cours duquel nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale aborde la question de la réduction de l’assouplissement quantitatif.

Mark et Etienne
Partenaires Ninepoint