Fonds d’obligations diversifié Ninepoint

Comme nous l’avons vu dans notre commentaire de février, les guerres commerciales et l’instabilité politique se sont accélérées en mars. Nous avons vu une aggravation de la rhétorique de l’ALENA, le départ de conseillers présidentiels modérés tels que Gary Cohn et Rex Tillerson, et surtout, la plus claire manifestation de sanctions commerciales significatives contre la Chine à ce jour.

Évidemment, cela a effrayé les investisseurs et entraîné une ruée vers les valeurs sûres; les obligations gouvernementales ont progressé, tandis que les écarts de crédit se sont élargis et que les marchés boursiers se sont mis en mode liquidation. Alors que nous nous attendions à une réaction négative du marché suite aux pressions commerciales amplifiées, l’ampleur et la rapidité du mouvement étaient quelque peu surprenantes. Compte tenu du positionnement de notre Fonds, nous avons subi une perte de 14 pb au cours du mois, tandis que l’indice Bloomberg Barclays Canadian Bond a rebondi de 80 pb (le graphique 1 ci-dessous montre notre rendement depuis le début de l’année comparé à l’indice).

Source : Bloomberg

La plupart des gains de l’indice ont été alimentés par des obligations gouvernementales à long terme (c.-à-d. la ruée vers les valeurs sûres), où nous n’avons presque aucune exposition. Dans le Fonds, les gains de nos obligations de la catégorie investissement ont été contrebalancés par des pertes de marché dans nos placements à rendement élevé et d’actions privilégiées. En ce qui a trait aux placements à rendement élevé, comme nous le disions le mois dernier, le portefeuille étant positionné défensivement (durée de deux ans), nous nous attendons donc à ce que ces pertes découlant de l’évaluation à la valeur de marché soient inversées dans les mois à venir, lorsque ces obligations se vendront à la valeur nominale (c’est-à-dire lorsqu’elles se rapprocheront de l’échéance et, par conséquent, de la valeur nominale de 100 $). Dans notre (petit) portefeuille d’actions privilégiées, nous sommes en mesure de bénéficier de taux d’intérêt plus élevés, de sorte que les pertes ont été alimentées à la fois par des taux plus bas et des écarts de crédit plus élevés. La duration de 2,3 ans (se reporter au tableau des caractéristiques du portefeuille ci-dessous) est une petite position d’option défensive sur des TLT (FNB d’obligations gouvernementales de longue durée), qui a été fermée pour un bénéfice au début d’avril. La durée actuelle du Fonds est de 1,7 an.

Toutes choses étant prises en considération, nous ne voyons aucune raison de changer notre position; les taux, bien que volatils en période de tensions sur les marchés, augmentent. Nous avons eu d’autres preuves de cette envie de relever les taux d’intérêt lors de la première réunion de la Fed de Jerome Powell en tant que président du FOMC. Bien qu’elle parle toujours d’un total de trois hausses de taux cette année, la Fed a relevé ses prévisions pour 2019 (trois hausses) et 2020 (deux hausses), portant le taux des fonds fédéraux à 3,5 % d’ici 2020. Fait intéressant, sa propre évaluation du taux d’intérêt neutre à long terme est de 3 %; par conséquent, cette prévision laisse entendre que d’ici 2020, elle freinera efficacement l’économie, juste comme la relance budgétaire s’amenuisera. Dans ce contexte, notre meilleure estimation reste pour une récession en 2020.

En attendant, la croissance mondiale est forte, mais elle ralentit. Les risques de guerre commerciale demeurent le plus gros point d’interrogation cette année, mais selon nous, cette récente liquidation sur les marchés signifie qu’elle a été prise en compte. À ce stade, une résolution (au moins en principe) sur l’ALENA semble possible d’ici la fin avril. De plus, les discussions entre les États-Unis et la Chine sur le commerce et la mise en œuvre effective des tarifs semblent très lointaines. Si nous nous fions aux récentes actions, l’administration Trump aboie fort sur le commerce pour satisfaire sa base politique, mais semble vouloir négocier des accords commerciaux raisonnables. Au moins dans un proche avenir, nous nous attendons à ce que les actifs à risque accordent moins d’attention à la rhétorique commerciale de Washington.

Alors, où en sommes-nous? Nous continuons à ajouter à la catégorie investissement, à laisser mûrir les placements à rendement élevé et à vendre des positions plus longues sur les rebonds. Nous sommes satisfaits de nos avoirs en actions privilégiées actuels, car bien qu’ils représentent seulement environ 6 % du Fonds, ils rapportent plus de 5,5 %, ont une durée de -3,3 ans et sont bien échelonnés cette année et la suivante. Enfin, avec un rendement à l’échéance global de 3,7 % et environ 15 % du Fonds investit dans des billets à taux variable (BTV), nous nous sentons bien positionnés pour de nouvelles hausses des taux d’intérêt.

En attendant le mois prochain,

L’équipe du fonds d’obligations : Mark, Étienne et Chris.

Caractéristiques du portefeuille du Fonds d’obligations diversifié :

Exposition courante nette au dollar américain : 1 %