Fonds énergie Ninepoint : vue du marché

Vu l’extrême faiblesse des titres du secteur de l’énergie dans la dernière semaine, je trouvais intéressant d’émettre une courte note.

Commençons par l’évidence :

1. Les titres du secteur de l’énergie n’ont plus la faveur au Canada de même qu’aux États‑Unis. Les titres permiens s’affaissent autant que le pétrole léger canadien ou les actions exposées au WCS.
2. Les titres du secteur de l’énergie sont utilisés en tant qu’indicateur de la faiblesse potentielle de la croissance mondiale par rapport aux mouvements au comptant de WTI. Le pétrole était en hausse de 0,60 $ plus tôt aujourd’hui et plusieurs titres du secteur du pétrole étaient en baisse de 4 à 5 %, après une chute de 10 à 20 % depuis le début du mois.
3. Des acheteurs de valeurs émergent, mais ils sont submergés par la gestion quantitative basée sur des modèles algorithmiques.
4. Plusieurs cambistes du secteur de l’énergie affirment aujourd’hui voir des ventes dues à un mouvement de panique de même que d’importants comptes canadiens conventionnels qui abdiquent.
5. Même si actuellement les valorisations n’importent pas, la situation changera un jour. Nous avons des sociétés dont les titres se négocient à trois fois le flux de trésorerie et à plus de 20 % du rendement des flux de trésorerie disponibles.

Le marché du secteur de l’énergie me semble similaire à celui de décembre 2015, lorsque des titres perdaient de 4 à 5 % par jour. La différence entre 2015 et aujourd’hui est la profonde désynchronisation entre le prix du pétrole et la valeur des titres pétroliers; le prix du pétrole actuel étant généralement élevé par rapport à son effondrement de 40 à 35 $ le baril en décembre 2015 (le bon vieux temps). Le pétrole est en hausse de 23 % depuis le 1^er janvier 2017 alors que le XEG est en baisse de 25 % pour la même période. C’est une différence énorme de 48 %. Par conséquent, les titres du secteur de l’énergie se négocient à leur plus basse valorisation dans les contrats à terme de gré à gré, utilisant la moyenne des cours mensuels des contrats à terme standardisés (66,46 $ le baril) en mémoire.

Comment sommes-nous passés de l’idée que « le prix du pétrole se dirige vers 100 $ le baril en 2019 » (il y a quelques mois) à la liquidation forcée actuelle des titres du secteur de l’énergie?

1. Cette année, la saison pour les révisions dans les raffineries est la plus occupée en six ans; elle exacerbe l’accumulation des stocks américains (les stocks de pétrole les plus visibles au monde). L’an dernier, les révisions dans les raffineries du PADD2 étaient de 700 000 barils par jour et, cette année, elles sont de 1 100 000 barils par jour. Cet excédent de 400 000 barils par jour fait une grande différence puisque les exportations américaines ont été réduites en réponse à la montée des taux d’affrètement des navires-citernes due à la demande croissante causée par l’augmentation de la production des pays de l’OPEC. Cette pression à la baisse sur les stocks et les prix s’achèvera dans quelques semaines.
2. L’Arabie saoudite, la Russie et leurs amis ont augmenté la production de 700 000 barils par jour en vue de la réduction des exportations iraniennes. Les sanctions officielles entreront en vigueur dans deux semaines. À ce moment, nous sommes d’avis que toutes les répercussions provenant de ces sanctions deviendront plus évidentes, et plus spécialement le désir des Américains de « réduire les exportations iraniennes à zéro » à la suite des élections de mi-mandat (les prix de l’essence aux États-Unis ne seront pas une priorité à ce moment-là). En attendant, cette situation a mené à l’accumulation de stocks dans les pays de l’OCDE par rapport à l’an dernier.
3. Les écarts du pétrole lourd canadien ont gonflé à 50 $ le baril (environ 46 $ le baril en ce moment), ce qui a fait les manchettes de BNN toutes les 30 secondes. Cette situation est temporaire. La plus grosse raffinerie (qui consomme 10 % du pétrole lourd canadien) reviendra en fonction la semaine prochaine. Aussi, les expéditions ferroviaires de pétrole brut grimpent et sont plus élevées que le consensus. Lorsque les écarts de WCS s’amenuiseront, l’humeur s’améliorera.
4. Le Dow Jones s’est déprécié, en réponse aux préoccupations quant aux hausses de taux d’intérêt et à l’incidence des guerres et escarmouches commerciales sur la croissance mondiale en 2019. Dans les derniers jours, les titres du secteur de l’énergie ont bougé au rythme de l’indice Dow Jones plutôt qu’avec le prix du pétrole. Le pétrole a perdu 0,16 $ aujourd’hui; pourtant, le titre de BTE est en baisse de 7,6 %... Cette baisse est inexplicable, tant que vous n’avez pas pris connaissance de la baisse de l’indice Dow Jones de 600 points.

Alors, qu’est-ce que tout cela signifie? Il y a de la panique dans l’air, de la peur et une grande frustration entraînant la capitulation des investisseurs, en ce qui a trait aux titres du secteur de l’énergie. Des titres tels que CPG sont à leur niveau le plus bas jamais vu (5,75 $ comparativement à 40 $ il y a quatre ans). Des titres de qualité comme Baytex ont chuté de 55 % en cinq mois alors que la réduction du prix du pétrole est de 8 % pour la même période. Même SU et CNQ se sont effondrés. Plusieurs titres qui se basent sur des prévisions du prix du baril de pétrole à 70 $ pour 2019 (nous pensons que certains vont même plus haut) se négocient à leur niveau le plus bas des 10 dernières années (ou plus). Et alors? Si les investisseurs ne s’en soucient pas, je pense qu’il en va autrement pour les sociétés. Ce fait s’exprimera par une augmentation du nombre de rachats et d’offres publiques d’achat de sociétés (autant hostiles qu’amicales). MEG constitue un excellent exemple d’une société où les investisseurs, considérant la faiblesse du prix du pétrole lourd canadien permanente plutôt qu’un problème à court terme, ont fait baissé la valeur du titre de 11 à 8 $, permettant à Husky de faire une offre publique d’achat hostile à un prix qui, à notre avis, était à 60 % de la juste valeur.

Je vous épargnerai les clichés, mais voici une vérité incontestable : le moment le plus difficile pour acheter est celui où il est douloureux et pas du tout évident de prendre une décision. Nous avons majoré nos positions principales, bien qu’elles aient chuté de 5 à 7 % par jour, avec la conviction que nous doublerons ou triplerons la valeur de nos achats actuels au fil du temps. Est-ce que cette situation sera comme en 2016, lorsque notre Fonds s’est redressé de 143 % en fin d’année, après un horrible mois de décembre 2015? Le temps le dira. Selon notre opinion, il y a eu peu de changements en ce qui a trait aux facteurs macroéconomiques du pétrole. Avec les exportations iraniennes qui s’effondreront prochainement, les raffineries qui émergent de la saison pour les révisions en plus de la Chine qui affichait une croissance record de la demande au cours du mois dernier, nous sommes toujours d’avis que les facteurs fondamentaux du secteur pétrolier sont positifs et que nous sommes dans un marché haussier pluriannuel pour le pétrole. Je vous mets au défi de trouver un autre secteur dans le monde qui n’a plus la cote, qui transige à des niveaux bon marché (3 fois le FT et à 15 à 20 % du rendement des flux de trésorerie disponibles), et qui pourtant jouit de facteurs fondamentaux positifs à moyen et long termes.

Pour toute question, veuillez communiquer avec moi.

Eric Nuttall
Partenaire, gestionnaire principal de portefeuille
Fonds énergie Ninepoint/Fiducie d’occasions énergétiques Ninepoint

Le titre de BTE est passé de 6 $ à 2,55 $ en 5 mois…

Source : Bloomberg

Auparavant à 40 $, la valeur de CPG est à son plus bas niveau à 5,75 $ (nous ne recommandons pas cet achat; nous lui en préférons d’autres.)

Source : Bloomberg

Trican en baisse de 5 $ à 1,66 $. Le titre se négocie maintenant en dessous de la valeur de liquidation des actifs de la société.

Source : Bloomberg

Un échantillon d’horribles rendements sur un mois.

Source : Bloomberg

26 titres du secteur de l’énergie affichés dans la liste des titres à leur plus bas niveau sur 52 semaines au Canada en ce moment.

Source : Bloomberg