Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 décembre, la Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint a généré un rendement total de 18,36 %, comparativement à l’indice S&P Global 1200, qui a affiché un rendement total de 21,74 %. Le Fonds a dégagé un rendement total de -0,98 % pour le mois, tandis que celui de l’indice était de 0,94 %.

Après une année difficile en 2018, presque toutes les principales catégories d’actifs ont fortement rebondi en 2019. Les actions ont rebondi (tant au niveau national qu’international), les obligations ont rebondi (à la fois celles des gouvernements et celles de sociétés), les actifs réels ont rebondi (à la fois dans l’immobilier et dans les infrastructures), et les produits de base ont eux aussi rebondi (à la fois l’or et le pétrole). La vigueur générale de 2019 était directement liée au niveau de crainte pure et simple qui a saisi les investisseurs à la fin de 2018, ce qui a poussé les valorisations à des niveaux très bas et créé les conditions de survente nécessaires à une puissante reprise généralisée.

Heureusement, les craintes liées à une récession induite par la Réserve fédérale américaine, soit un scénario pessimiste pour les relations commerciales américano-chinoises et un « BREXIT dur », se sont révélées infondées en 2019. En fait, la Réserve fédérale américaine a brusquement pivoté au début de l’année, finissant par baisser les taux trois fois, pour un total de 75 points de base. La Réserve fédérale américaine a également commencé à acheter des bons du Trésor à court terme en octobre à un rythme initial de 60 milliards de dollars par mois, injectant ainsi des liquidités dans le système financier. En outre, les représentants commerciaux des États-Unis et de la Chine ont réussi à conclure un accord commercial de « phase un » (bien qu’un document officiel n’ait pas encore été signé au moment d’écrire ces lignes). Essentiellement, les États-Unis ont accepté de faire reculer les tarifs précédemment appliqués et ont reporté les droits de douane menacés sur environ 160 milliards de dollars de biens de consommation fabriqués en Chine en échange d’achats de produits américains (principalement des produits agricoles) et de certaines concessions concernant la protection des droits de propriété intellectuelle. Enfin, après avoir remporté une majorité conservatrice aux élections législatives britanniques, Boris Johnson devrait désormais être en mesure de tenir la promesse d’un BREXIT négocié sans avoir à claquer la porte de l’Union européenne. Peut-être n’avons-nous pas obtenu des résultats parfaits, mais, pris ensemble, les développements ont certainement été assez bons pour déclencher un rallye exceptionnel de soulagement dans toutes les catégories d’actifs.

Nous sommes d’avis que l’économie mondiale peut continuer à fonctionner grâce à ce qui devrait se révéler être une correction de milieu de cycle. Les banques centrales du monde entier y ont contribué en assouplissant les conditions monétaires et certaines données économiques ont montré des signes précoces de stabilisation, voire de reprise. Il est important de noter que l’indice composite des directeurs d’achats à l’échelle mondiale J.P. Morgan a montré une tendance à l’amélioration depuis son creux à 50,8 en octobre dernier pour atteindre 51,7 en décembre. Conformément à cette tendance, le FMI appelle à une accélération de la croissance économique mondiale à 3,4 % en 2020, après un repli à 3,0 % en 2019 (contre 3,6 % en 2018). Les taux d’intérêt semblent également confirmer la reprise naissante, avec le redressement du rendement des obligations américaines à 10 ans (de 1,43 % au début septembre à un peu plus de 1,80 % récemment) et l’accentuation de la courbe des rendements de deux à dix ans (de -4 pb fin août à +35 pb fin décembre).

Bien que nous reconnaissions que de nombreux risques demeurent (les turbulences géopolitiques et les prochaines élections présidentielles aux États-Unis viennent rapidement à l’esprit), l’environnement d’aujourd’hui semble relativement bénin pour les investisseurs, certains appelant même à une économie saine (caractérisée par de faibles taux d’intérêt, une faible inflation et une croissance modérée). À l’heure actuelle, notre plus grande préoccupation est la valorisation (rendant le marché exposé à une correction à tout moment) et nous attirons votre attention sur le fait que la quasi-totalité du redressement de 2019 est due à l’expansion multiple du ratio C/B par opposition à la croissance des bénéfices, qui est restée relativement stable pour l’année.

En examinant plus précisément le S&P 500, à partir d’une estimation des bénéfices prévisionnels à la baisse de 14 fois, le marché s’est redressé à plus de 18 fois les estimations des bénéfices prévisionnels avant la fin de 2019, l’extrémité supérieure des fourchettes d’évaluation historiques. Pour réaliser des gains importants à partir de maintenant, nous devrons voir une combinaison de croissance des revenus, d’expansion des marges et de croissance des bénéfices en 2020. Heureusement, nous continuons de croire que si l’objectif de monsieur Trump est d’être réélu en novembre prochain, il fera tout ce qui est en son pouvoir pour protéger l’économie nationale, créer des emplois et renforcer la confiance des consommateurs. Si ce scénario se concrétise, nous nous attendons à ce que les marchés grimpent davantage pendant le reste de 2020.

Sur une base absolue, les secteurs des technologies de l’information (+605 pb), des industries (+335 pb) et des finances (+204 pb) sont les principaux secteurs contributeurs de la Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint depuis le début de l’année, alors que seul le secteur de l’énergie a eu une incidence négative (-18 pb).

Sur une base relative, la contribution positive des secteurs des industries, de l’immobilier, des services publics et des communications au rendement n’a pas tout à fait contrebalancé la contribution négative des secteurs des biens de consommation de base, des finances, de la consommation discrétionnaire, des soins de santé, de l’énergie, des technologies de l’information et des matériaux.

Nous surpondérons légèrement les secteurs des soins de santé et des technologies de l’information, tandis que nous sous-pondérons légèrement les secteurs des industries, des services publics, de la consommation de base, de l’énergie et des matériaux. Après les spéculations malheureuses au sein du marché au cours des deux derniers mois, nous avons réduit l’incidence sur le portefeuille des décisions quant aux répartitions sectorielles, alors que nous attendons d’être plus éclairés au sujet de la politique sur les taux d’intérêt, des négociations commerciales et de la croissance économique.

Sur le plan des actions, Microsoft (+250 pb), MasterCard (+210 pb) et Brookfield Asset Management (+142 pb) sont les principaux contributeurs au rendement depuis le début de l’année. Parmi les titres les plus à la traîne du Fonds depuis le début de l’année, mentionnons ceux d’Anthem (-56 pb), de Chevron (-54 pb) et d’Amazon (-39 pb).

En décembre, nos placements ayant obtenu les meilleurs rendements comprenaient VF Corporation (+22 pb), NIKE (+19 pb) et Citigroup (+13 pb), alors que BT Group (-24 pb), Keysight Technologies (-21 pb) et Disney (-21 pb) ont offert un rendement inférieur.

Depuis août dernier, l’ensemble des marchés boursiers a oscillé entre les rendements spectaculaires affichés par les titres surpondérés des estimations consensuelles qui sont liés à des facteurs de dynamisme (qui fonctionnent depuis des années) et les rendements spectaculaires affichés par les titres sous-pondérés des estimations consensuelles qui sont liés à des facteurs de valeur (qui ont été presque ignorés pendant des années). En utilisant les indices S&P respectifs comme approximations, l’indice S&P Momentum a généré un rendement total de 2,16 % tandis que celui de l’indice S&P 500 Value était de 3,12 % en décembre. L’écart est encore plus marqué pour les trois derniers mois, puisque l’indice S&P Momentum a généré un rendement total de 3,97 %, tandis que celui de l’indice S&P 500 Value était de 9,93 % (le tout en dollars américains).

Que ce changement de régime persiste ou non en 2020 dépendra probablement de l’amélioration continue des indicateurs de l’indice des directeurs d’achat à l’échelle mondiale (en particulier l’indice des directeurs d’achats manufacturier à l’échelle mondiale) et, si la reprise stagne, le leadership devrait à nouveau faire volte-face. Malgré cet environnement difficile, notre processus de placement permet maintenant de repérer clairement des candidats pour les placements individuels qui sont diversifiés, c’est-à-dire liés à des facteurs de croissance ou de dynamisme et liés à des facteurs de valeur ou à des facteurs cycliques, de sorte que nous avons activement rééquilibré nos portefeuilles.

En date du 31 décembre 2019, le fonds Catégorie ciblée de dividendes mondiaux Ninepoint était concentré sur 29 positions, les 10 principaux placements représentant environ 35,4 % de ce fonds. Au cours de l’exercice précédent, 24 des 29 sociétés dont les titres sont détenus par le fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 14,4 %. Nous continuerons à suivre un processus d’investissement discipliné, en équilibrant des mesures de qualité et d’évaluation variées dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction du risque.

Jeffrey Sayer, CFA

Ninepoint Partners