Le point sur les sociétés en commandite accréditives

Le point sur le marché des ressources

La plupart des matières premières ayant un impact sur les portefeuilles de ressources, y compris les fonds accréditifs, ont été vendues au cours du premier semestre de 2023. Le cuivre, le nickel, le zinc et le pétrole brut ont tous baissé, avec des rendements respectifs de -1 %, -33 %, -19 % et -11 %. L’indice Bloomberg Commodity, qui est composé d’un large panier de matières premières, a chuté de 10 % au cours du premier semestre de 2023 pour atteindre des niveaux observés pour la dernière fois en janvier 2022. Le lingot d’or a été l’une des exceptions, ayant grimpé de 5 % au cours du premier semestre, alors que la Réserve fédérale devenait modérément moins optimiste. L’augmentation du taux des fonds fédéraux, une économie mondiale au bord de la récession, l’effondrement de l’industrie européenne et la reprise hésitante de la Chine après la crise ont été les principaux facteurs de l’affaiblissement des prix des produits de base.

Les actions de ressources de microcapitalisation, en particulier celles qui sont axées sur l’exploration aurifère, constituent la majeure partie des positions du portefeuille d’actions accréditives. Malgré le rendement marginal du lingot d’or, la composante or des portefeuilles a été le plus grand retardataire des portefeuilles au cours du premier semestre de 2023. Le sentiment envers toutes les actions de ressources de microcapitalisation reste déprimé, car les entreprises luttent pour mobiliser des fonds et les volumes de transactions restent anémiques. Le graphique ci-dessous présente l’évolution du cours des actions au premier semestre de 2003 d’un certain nombre d’émetteurs d’actions accréditives en série.

Pour que le commerce des matières premières se redresse, il faut que la Réserve fédérale américaine cesse de relever ses taux. L’inflation est désormais sous contrôle après 11 mois consécutifs de baisse de l’IPC et de l’IPP aux États-Unis. Malheureusement, la Fed se concentre presque entièrement sur le marché du travail, le plus retardé des indicateurs retardés. Toutefois, l’examen d’un ensemble plus large de données économiques indique clairement un ralentissement de l’économie américaine, qui entrera probablement en récession plus tard en 2023. L’indice des indicateurs avancés a baissé pendant 16 mois consécutifs. L’indice ISM Manufacturing PMI se contracte depuis 8 mois consécutifs. En mai, l’indice PMI des services ISM, qui est toujours resté solide à la suite de l’assouplissement des restrictions imposées par la COVID, a affiché son deuxième niveau le plus bas depuis mai 2020, avant de rebondir en juin avec l’arrivée de la saison estivale. Les ventes au détail réelles ont atteint leur niveau le plus bas hors COVID depuis la crise financière mondiale de 2008-2009. Plus important encore, en ce qui concerne la Réserve fédérale américaine, les tendances des demandes initiales et continues d’assurance chômage continuent de se détériorer et évoluent d’une manière compatible avec une récession américaine imminente.

Le point sur le fonds Ninepoint 2022 Société en commandite accréditive

Le fonds a terminé le trimestre avec la pondération suivante : 72 % dans les métaux précieux, 20 % dans les métaux de base, 5 % dans l’uranium et 3 % dans l’énergie. Parmi les fonds en actions accréditives existants, le 2022 Société en commandite accréditive a été le moins performant. Le facteur le plus important ayant contribué au mauvais rendement du fonds est le choix du moment. Contrairement à la gestion des portefeuilles non constitués d’actions accréditives, il n’y a pas de flexibilité dans le moment des achats et l’univers qui peut être investi est limité pour l’essentiel aux actions de ressources à microcapitalisation. Le fonds doit acheter des actions accréditives lorsque les sociétés émettent de telles actions à partir du trésor. Le fonds avait investi 76 % du capital mobilisé à la fin du mois de juin 2022, qui a suivi de peu le pic de l’indice GDXJ à la mi-avril 2022. Depuis son sommet de la mi-avril 2022, le GDJX a perdu 30 %. Le portefeuille initial a acheté des actions accréditives de 51 sociétés. 48 des 51 placements ont enregistré des rendements négatifs. 37 des 51 placements ont enregistré des pertes supérieures à 40 %, ce qui montre que les pertes ont été généralisées et profondes pour la majorité du portefeuille. Les entreprises dont la capitalisation boursière est relativement plus importante n’ont pas atténué les pertes. Parmi les entreprises du portefeuille dont la capitalisation boursière est supérieure à 100 millions de dollars, la perte moyenne a été de 52 %. Le graphique ci-dessous illustre l’évolution du cours des actions depuis les sommets atteints en 2022 pour plusieurs des titres détenus par le fonds.

Tout au long du premier semestre de 2023, le fonds est resté principalement investi dans les sociétés d’exploration aurifère à microcapitalisation qui ont été achetées par voie d’actions accréditives. Malgré les liquidations majeures à la fin de 2022, ces actions ont continué à sous-performer au premier semestre de 2023. Il est important que les clients restent attachés à la stratégie des actions accréditives pendant les périodes de faible rendement, car l’historique du produit illustre clairement les avantages d’une participation constante.

Le point sur le fonds Ninepoint 2022 Société en commandite accréditive de courte durée

Le fonds a terminé le trimestre avec la pondération suivante : 59 % dans les métaux précieux, 24 % dans les métaux de base et 18 % dans l’uranium. Bien que le marché des actions de ressources naturelles à microcapitalisation ait connu des difficultés au cours du second semestre de 2022 et depuis le début de 2023, ce fonds a acheté des actions accréditives à la suite d’une importante correction des actions de ressources naturelles. Le GDXJ a chuté de 44 % entre son pic de la mi-avril 2022 et son creux de la fin septembre. De nombreuses entreprises achetées par le fonds ont continué à se vendre jusqu’à la fin de l’année, parallèlement à une saison impitoyable de vente de pertes fiscales. Bien que de nombreuses positions aient affiché des rendements négatifs au premier semestre de 2023, le fonds a bénéficié de la sortie de sa plus grande participation : Sabina Gold & Silver a été rachetée par B2 Gold en février 2023. Le portefeuille est bien positionné pour bénéficier d’une amélioration des ressources de microcapitalisation et du sentiment d’équité dans la seconde moitié de 2023.

Comme je l’ai souvent mentionné dans mes commentaires précédents, je tiens à rappeler ce qui suit à nos clients : les investisseurs sont régulièrement obnubilés par les rendements avant impôt. Cela est surprenant, étant donné qu’ils capturent rarement ces rendements après impôt, car la plupart d’entre eux sont imposés sur les gains en capital et les revenus. Lors de l’évaluation des rendements d’un fonds d’actions accréditives, la seule mesure significative du rendement est après impôt, étant donné qu’il s’agit d’un produit d’atténuation fiscale. Bien que les chiffres du rendement après impôt ne soient pas calculés avant la clôture du fonds, les investisseurs doivent tenir compte de certains des points suivants lorsqu’ils évaluent le rendement de l’investissement après impôt. Plusieurs investisseurs évaluent à tort le rendement du fonds sur la base du placement initial de 25 dollars par part, sans tenir compte des avantages fiscaux.

Il est également important de se rappeler que les 25 $ par part ne sont pas ajustés pour les frais initiaux, les primes payées pour acquérir des actions accréditives ou les avantages fiscaux. Plus important encore, il est essentiel que les investisseurs comprennent à quel point les avantages fiscaux ont une incidence sur la valeur par part. Comme expliqué dans le prospectus du fonds 2021 Société en commandite accréditive, le seuil de rentabilité après impôt pour un investisseur ontarien dont les revenus sont imposés au taux marginal le plus élevé est d’environ 12,40 $ par part. Le boguey pour un fonds d’actions accréditives est le seuil de rentabilité après impôt, et non le prix d’offre initial de 25 $ par part. Les investisseurs doivent comprendre cela afin d’évaluer correctement le rendement de tout fonds d’actions accréditives.

La valeur liquidative du fonds 2022 Société en commandite accréditive de courte durée au 30 juin 2023 était de 16,08 $ par part.

Le point sur le fonds Ninepoint 2023 Société en commandite accréditive

Le fonds a réussi à mobiliser 34 millions de dollars au début de 2023. Au 30 juin 2023, 71 % du produit initial avait été investi ou engagé. Sur les fonds investis, 67 % du produit avaient été alloués aux actions des mines d’or, 14 % aux actions des métaux de base et autres métaux, tandis que les actions d’uranium représentent ce qui reste. Le portefeuille se compose à l’heure actuelle de 22 sociétés dont la capitalisation boursière moyenne pondérée est de 135 millions de dollars. La prime moyenne pondérée versée à ce jour est de 7 %.

Jason Mayer, CFA, MBA
Sprott Asset Management
Sous-conseiller du Fonds

Références

1. Le groupe de référence inclut : Middlefield, Frontstreet, NCE, Brompton, Maple Leaf, CMP
2. Le groupe de référence inclut : Middlefield, Frontstreet, NCE, Brompton, Maple Leaf, CMP, Canoe
3. Le groupe de référence inclut : Middlefield, Frontstreet, Maple Leaf
4. Le groupe de référence inclut : Middlefield, NCE, Brompton, Maple Leaf, CMP, Canoe
5. Le groupe de référence inclut : Middlefield, NCE, Maple Leaf, CMP, Canoe
6. Le groupe de référence inclut : Marquest, Maple Leaf
7. Le groupe de référence inclut : Middlefield, Brompton, Maple Leaf, CMP
8. Le groupe de référence inclut : Middlefield, Maple Leaf
9. Le groupe de référence inclut : Middlefield, Maple Leaf, CMP
10. Le groupe de référence inclut : Maple Leaf
11. Le groupe de référence inclut : Middlefield, CMP, Maple Leaf
12. Le groupe de référence inclut : Middlefield, Maple Leaf
13. Le groupe de référence inclut : Middlefield, CMP, Maple Leaf
14. Le groupe de référence inclut : Middlefield, Maple Leaf
15. Le groupe de référence inclut : Middlefield, CMP
16. Le groupe de référence inclut : Middlefield et Maple Leaf
17. Le groupe de référence inclut : Middlefield et Maple Leaf
18. Le groupe de référence inclut : Middlefield et Maple Leaf

Détails relatifs à la valeur liquidative de la série A ($) par part au 30 juin 2023 (avant impôts)