août 24, 2023
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Même si les taux d’intérêt ont augmenté, l’attrait du crédit privé demeure, car il existe une prime d’illiquidité persistante par rapport aux titres de créance transigés
La combinaison de conditions financières plus strictes et de coûts d’emprunt plus élevés crée « une voie royale d’occasions » pour les prêteurs privés qui vont à l’encontre des craintes que la hausse des taux d’intérêt, l’inflation et l’incertitude géopolitique ne refroidissent la catégorie d’actifs du crédit privé, qui est en plein essor.
Le crédit privé est devenu l’une des catégories d’actifs privés les plus attractives et à la croissance la plus rapide dans les années qui ont suivi la crise financière mondiale. Selon Preqin, le marché du crédit privé devrait atteindre 2,3 billions de dollars d’actifs sous gestion dans le monde d’ici 2027 et devenir la deuxième catégorie d’actifs privés d’ici la fin de l’année1.
« Récemment, le crédit privé a surtout bénéficié de sa capacité à offrir des rendements plus élevés que les placements traditionnels dans des titres à revenu fixe dans un contexte de faibles rendements », a déclaré Arif Bhalwani, chef de la direction de Third Eye Capital, l’un des plus grands prêteurs privés du Canada.
On craignait que la hausse des taux d’intérêt ne ralentisse cette dynamique, les investisseurs se tournant vers des produits à revenu fixe plus liquides offrant des rendements similaires. Mais cela ne s’est pas avéré être le cas, a déclaré M. Bhalwani. « Même si les taux d’intérêt ont augmenté, l’attrait du crédit privé demeure, car il existe une prime d’illiquidité persistante par rapport aux titres de créance transigés », a-t-il ajouté. « Le crédit privé offre également un potentiel de rendement similaire à celui du capital-investissement, avec une meilleure protection contre les pertes et un rendement des placements plus rapide. »
La stratégie de crédit privé Ninepoint-TEC a, par exemple, généré des rendements nets de 10,23 % en moyenne annuelle depuis sa création en 20102.
« Les investisseurs et les gestionnaires reconnaissent de plus en plus les avantages qu’il y a à diversifier leurs portefeuilles en y incluant le crédit privé », a déclaré John Wilson, codirecteur général de Partenaires Ninepoint. « L’absence de corrélation avec les actions et les produits à revenu fixe signifie que le crédit privé peut contribuer à des rendements réguliers et ajustés au risque, même en période de volatilité extrême des marchés comme celle que nous avons connue en 2022. »
La différence canadienne
L’afflux spectaculaire de capitaux sur le marché du crédit privé a commencé au lendemain de la crise financière mondiale. Les réglementations supplémentaires imposées aux banques américaines les ont amenées à réduire leurs prêts aux emprunteurs à haut risque, principalement les petites et moyennes entreprises (PME). Cela a créé un vide que les prêteurs privés se sont empressés de combler.
Plus récemment, la crise des banques régionales américaines a créé encore plus d’occasions pour les prêteurs privés, car ces petites banques se sont encore plus éloignées de l’activité de prêt.
Au Canada, le marché du crédit privé reste moins mature qu’aux États-Unis et en Europe. L’environnement réglementaire est plus favorable aux prêts aux PME au Canada, ce qui explique pourquoi de nombreuses banques continuent de dominer les prêts aux entreprises dans le pays, a déclaré M. Bhalwani. D’autres facteurs freinent la prolifération des prêteurs privés au Canada, notamment le fait que les prêts privés dans le pays sont principalement axés sur l’immobilier et les ressources naturelles, contrairement aux États-Unis où les prêts couvrent un éventail plus large de secteurs tels que la technologie, les soins de santé et les biens de consommation, où l’activité est généralement plus importante.
Le marché canadien est également beaucoup plus petit, et si cela signifie qu’il y a moins de concurrence, cela signifie également qu’il y a moins d’occasions pour des placements à grande échelle, a déclaré M. Bhalwani.
« Le paysage des investisseurs au Canada est également légèrement différent, les investisseurs individuels devançant les investisseurs institutionnels dans l’adoption du crédit privé en tant que catégorie d’actifs. À l’exception des plus grands régimes de retraite publics, les investisseurs institutionnels au Canada sont encore nettement sous-pondérés dans le crédit privé par rapport à leurs homologues américains », a-t-il ajouté.
La hausse des taux d’intérêt crée des occasions
Néanmoins, la hausse des taux d’intérêt est une aubaine pour les principaux prêteurs privés au Canada et ailleurs, car ces prêteurs peuvent offrir des solutions uniques aux entreprises qui subissent les effets de la hausse des coûts d’emprunt et d’un endettement de plus en plus insoutenable, a déclaré M. Bhalwani.
« Cela signifie qu’un grand nombre d’entreprises ne seront pas en mesure d’assurer le service de la dette à partir des flux de trésorerie, ce qui les laissera avec des structures de capital instables », a déclaré M. Bhalwani. Les sociétés de crédit privé telles que Third Eye Capital ont une expérience considérable en matière de restructuration et de redressement dans de nombreux secteurs et cycles de marché qu’elles mettent à profit.
La hausse des taux d’intérêt est une aubaine pour les principaux prêteurs privés au Canada, car ces prêteurs peuvent offrir des solutions uniques aux entreprises qui subissent les effets de la hausse des coûts d’emprunt
« Nous rencontrons tous les jours des entreprises qui ont besoin d’arrangements créatifs en matière de liquidités et nous leur montrons comment l’utilisation de notre marque unique de financement basé sur l’actif peut les aider à résoudre des problèmes de trésorerie et à soutenir des restructurations complexes de la dette et des plans de sauvetage », a-t-il déclaré.
Selon M. Bhalwani, cette situation crée une « voie royale d’occasions » pour les prêteurs privés expérimentés et leurs investisseurs, malgré les vents contraires qui soufflent sur le marché.
Intérêt des investisseurs
Dans son rapport annuel 2023 sur le crédit privé mondial, Preqin a constaté que les investisseurs et les gestionnaires s’accordent à dire que l’environnement macroéconomique est difficile et que l’inflation, les taux d’intérêt et les troubles géopolitiques sont une source de préoccupation pour le secteur. Néanmoins, 63 % des investisseurs interrogés par Preqin ont déclaré avoir l’intention d’augmenter leur allocation au secteur à long terme3.
Cela a attiré l’attention des investisseurs privés dans le domaine du crédit. Selon Preqin, il y avait environ 438 milliards de dollars de fonds disponibles dans les transactions de crédit privé à la fin du mois de juin 20234.
« Avec autant de capitaux à la recherche de transactions, il n’est pas étonnant que le secteur du crédit privé ait été si actif, malgré le ralentissement des marchés des fusions et acquisitions et des capitaux propres », a déclaré Ramesh Kashyap, directeur général et chef du Groupe de revenu alternatif Ninepoint. « Cela a également permis à nos investisseurs d’obtenir de bons rendements et à nos partenaires de bénéficier d’excellentes occasions dans le cadre de leur portefeuille de prêts. »
La stratégie de crédit privé Ninepoint-TEC a déjà donné lieu à deux sorties de prêts importantes en 2023, qui ont généré des taux de rendement internes très favorables aux investisseurs.
La première a eu lieu en juin, lorsque Pieridae Energy Limited a refinancé avec succès une facilité de crédit renouvelable de premier rang et remboursé intégralement sa dette de 185 millions de dollars auprès de fonds gérés, sous-conseillés ou exploités par des sociétés affiliées à Third Eye Capital. Grâce à ce remboursement, le Fonds de crédit privé Ninepoint-TEC et le Fonds de crédit privé Ninepoint‑TEC II (les Fonds) ont reçu leur part respective de 123 millions de dollars dans le cadre du refinancement.
La seconde est survenue peu après, en juillet, lorsque les Fonds, ainsi que Third Eye Capital, ont annoncé qu’ils s’étaient retirés avec succès de leur placement dans des titres de créance et de capital-investissement dans Cricket Energy Holdings Inc. Cette sortie a été réalisée grâce au produit d’une vente stratégique majoritaire de la filiale de Cricket, Provident Energy Management Inc. à des fonds gérés par Northleaf Capital Partners.
La part du lion des allocations
Du point de vue des mobilisations de fonds, les investisseurs se concentrent de plus en plus sur les entreprises les plus établies et les plus expérimentées, qui se taillent la part du lion des prêts privés, ce qui rend la concurrence plus difficile pour les entreprises en démarrage. Les approches traditionnelles du crédit privé « ordinaire » se transforment donc de plus en plus en stratégies passives, ce qui se reflète dans leurs rendements plus modestes et dépendants de l’effet de levier, a déclaré M. Bhalwani.
Selon lui, les entreprises qui sont négligées ou qui jugent les conditions des prêts bancaires traditionnels trop restrictives peuvent constituer un terrain fertile pour des sociétés comme Third Eye Capital, qui sont disposées à personnaliser les solutions et à associer des services à valeur ajoutée à leur capital, tels que des conseils stratégiques, une expertise opérationnelle et des relations d’affaires.
La stratégie de crédit privé Ninepoint-TEC a déjà donné lieu à deux sorties de prêts importantes en 2023, qui ont généré des taux de rendement internes très favorables aux investisseurs.
« Le financement basé sur l’actif, les prêts pour situations spéciales et les placements dans des entreprises en difficulté sont des facettes plus spécialisées du crédit privé », a-t-il déclaré. « Ces niches offrent la possibilité de générer de l’alpha actif, en grande partie grâce à l’expertise unique et aux compétences spécialisées de leurs gestionnaires, qui sont rares. Par conséquent, ces stratégies différenciées non seulement augmentent les rendements, mais soulignent également la valeur de la compétence des gestionnaires dans le domaine du crédit privé. »
1Preqin Global Report 2023: Private Debt, 30 septembre 2023, p. 7
2 Le rendement indiqué est un composite et regroupe le rendement des fonds suivants :
1) Le Fonds de crédit privé Sprott LP, catégorie F, frais de gestion de 1,80 % du 30 juin 2010 au 31 décembre 2011; a fusionné avec la Fiducie de crédit privé Sprott le 31 décembre 2011.
2) La Fiducie de crédit privé Sprott, catégorie F, frais de gestion de 1,60 % de janvier 2012 à juillet 2017; a fusionné avec la Fiducie de crédit privé Sprott II le 31 juillet 2017, date à laquelle cette dernière a été renommée la Fiducie de crédit privé TEC Sprott.
3) La Fiducie de crédit privé Sprott II, catégorie F, frais de gestion de 1,30 % de juillet 2016 à juillet 2017; pour cette période où il y avait plus d’un fonds, le rendement a été calculé en utilisant la moyenne pondérée sur la base des actifs sous gestion. La Fiducie de crédit privé TEC Sprott a de nouveau été renommée Fonds de crédit privé Ninepoint-TEC le 1er mai 2018.
4) Le Fonds de crédit privé Ninepoint-TEC, catégorie F1, frais de gestion de 1,45 % d’août 2017 à septembre 2022. Le 30 septembre 2022, l’approbation des porteurs de parts a été reçue pour restructurer le fonds. Il a alors été dissous et le Fonds de crédit privé Ninepoint‑TEC II a été lancé. Puisque l’objectif de TEC a changé suite à la dissolution, il n’est pas inclus dans le composite de rendement après septembre 2022.
5) Le Fonds de crédit privé Ninepoint-TEC II (le « Fonds »), catégorie F1, frais de gestion de 1,45 % d’octobre à décembre 2022.
Les fonds regroupés pour le composite de rendement partagent tous un objectif et une stratégie de placement similaires; les calculs du rendement sont nets de frais. Le 1er août 2017, Partenaires Ninepoint LP a succédé à Sprott Asset Management LP en tant que gestionnaire de placements du Fonds. Les rendements historiques ne sont pas représentatifs du rendement futur.
3 Preqin, op cit., p. 7
4 Preqin Quarterly Update: Private Debt Q2 2023, août 2023, p. 4