Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 30 avril, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint a généré un rendement total de 15,98 % comparativement à l’indice MSCI World Core Infrastructure, qui a généré un rendement total de 14,67 %. Pour le mois, le Fonds a généré un rendement total de 2,66 %, tandis que celui de l’indice était de 1,38 %. Après le quatrième trimestre de 2018 qui a été extrêmement décevant, l’ensemble des marchés continue de connaître une reprise en « v » en 2019, se rapprochant de précédents sommets de tous les temps.

Comme nous l’avons mentionné précédemment, le redressement de 2019 a été généré par la hausse des multiples, qui a été confirmée par une période de bénéfices au premier trimestre de 2019 et qui s’est déroulée mieux que ce qu’on craignait. Avec environ 80 % des sociétés composant de l’indice S&P 500 qui ont présenté leurs résultats, le taux de croissance combiné des revenus (qui comprend les résultats réels et les estimations) a atteint 5,2 % et le taux de croissance combiné des bénéfices s’est amélioré pour atteindre une baisse de seulement 0,8 % sur douze mois, selon FactSet. Les prévisionnistes qui anticipaient une réduction autour de cinq et possiblement une récession pour les bénéfices semblent s’être montrés trop pessimistes.

De plus, les données économiques mondiales continuent de se stabiliser, avec le PMI composite d’IHS Markit pour les États-Unis à 53,0 en avril, le PMI composite d’IHS Markit pour l’Eurozone à 51,3 en avril et le PMI composite de Caixin pour la Chine à 52,7 en avril, tous au-dessus de l’indice clé de 50,0 indiquant une expansion. Bien que les États-Unis et la Chine n’aient pas encore officiellement annoncé une forme d’accord commercial, nous croyons qu’il est plus probable qu’il y ait une entente. Étant donné la volonté du président Trump à faire un second mandat, cela devrait renforcer les attentes d’une croissance mondiale à l’avenir.

Finalement, la hausse des multiples des bénéfices que nous avons constatée en 2019 peut se justifier par les messages conciliants de la Réserve fédérale au cours des quatre premiers mois de l’année. Nous sommes très conscients que la courbe de rendement de trois mois à dix ans s’est inversée (bien que la courbe de rendement de deux à dix ans, qui est la plus surveillée, soit demeurée positive), mais probablement que la courbe se révélera être un mauvais indicateur pour prédire une récession au cours des douze à dix-huit prochains mois étant donné la rapidité avec laquelle elle se normalise. Nous surveillons plutôt assidûment la confiance des consommateurs (qui a remonté en avril pour atteindre 129,2, elle était à 124,1 en mars), les demandes de prestations d’assurance emploi (qui sont demeurées près des plus bas niveaux des 50 dernières années en avril) et le taux de chômage (qui a chuté à 3,6 % en avril, le plus bas taux depuis décembre 1969) pour tout signe d’un ralentissement économique imminent. Pour l’instant, la politique monétaire continue d’appuyer une expansion économique soutenue.

Les secteurs des industries (+474 pb), des services publics (+362 pb) et de l’immobilier (+256 pb) sont les principaux secteurs contributeurs du Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint depuis le début de l’année, alors qu’aucun secteur n’a d’incidence négative sur une base absolue.

Notez que notre position est toujours sous-pondérée dans les secteurs de l’énergie, des industries et des services publics, et que nous avons alloué des capitaux aux secteurs des services de communication, des services financiers et de la technologie de l’information, conformément à notre approche d’« infrastructure totale ». Nous avons essentiellement adopté une pondération neutre par rapport au marché dans le secteur de l’immobilier, qui est dominé par les fiducies de placement immobilier (FPI) des stations cellulaires.

Sur le plan des actions, Union Pacific (+118 pb), ONEOK (+90 pb) et Microsoft (+89 pb) sont les principaux contributeurs au rendement depuis le début de l’année. Parmi les titres les plus à la traîne au cours de la même période, mentionnons Engie (-18 pb), Raytheon (-13 pb) et Plains GP Holdings (-12 pb).

En avril, nos placements ayant obtenu les meilleurs rendements comprenaient : Microsoft (+35 pb), Comcast (+31 pb) et CP Railway (+30 pb). Parmi les titres les plus à la traîne en mars, mentionnons Waste Management (-11 pb), Raytheon (-11 pb) et ENEL (-11 pb).
Comcast, un titre important dans le portefeuille, a poursuivi sa reprise à la suite d’évaluations à la baisse au début de 2019 et s’est bien ressaisie en avril. Essentiellement, les inquiétudes que la direction paierait trop cher pour la 21^st Century Fox, dans une guerre des enchères avec Disney à la fin de 2018, se sont révélées non fondées. Disney a plutôt acquis Fox et par la suite a vendu la participation combinée de l’entreprise dans Sky (le diffuseur britannique possédant 23,7 millions de clients) à Comcast, ce qui a offert aux investisseurs une excellente occasion d’achat. La confiance de la direction dans la transaction est apparue clairement le 23 janvier 2019 par l’annonce d’une augmentation des dividendes de 10 % (pour atteindre 0,84 $ par action sur une base annualisée) et d’une réduction accélérée des dettes contractées pour effectuer l’achat de l’actif.

Les résultats du premier trimestre, publiés le 25 avril 2019, ont démontré la force du modèle d’affaires combiné : les revenus ont augmenté de 17,9 %, le BAIIA ajusté a augmenté de 18,1 %, les revenus nets attribuables à Comcast ont augmenté de 14,0 % et les bénéfices rajustés ont augmenté de 16,9 % pour atteindre 0,76 $ par action. Toutefois, au-delà des mesures financières, la force de l’offre de service de Comcast par rapport à ses concurrents se voit dans la capacité de la direction à conserver sa base d’abonnés dans une période où les consommateurs délaissent de plus en plus les câblodistributeurs.

En fait, durant le premier trimestre de 2019, le segment de câblodistribution de Comcast a accueilli 300 000 clients pour atteindre au total 30,7 millions de clients (il y a maintenant 54,4 millions de clients incluant ceux de Sky). L’entreprise a ajouté 375 000 clients de l’Internet haute vitesse et 170 000 abonnés du service sans fil, et n’a perdu que 121 000 clients des services vidéo. La perte de clients des services vidéo relativement atténuée était particulièrement impressionnante étant donné que Charter a perdu 152 000 abonnés aux services vidéo durant le même trimestre et qu’AT&T et Dish ont perdu 544 000 et 266 000 abonnés de la télévision payante respectivement. Les solides données concernant les abonnés permettent à Comcast de générer 4,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible durant le trimestre, ce qui augure bien pour les futures initiatives qui plaisent aux actionnaires, comme une réduction de dettes, une croissance des dividendes et le rachat d’actions.

Au 30 avril 2019, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint se concentrait sur 31 positions, les 10 principaux titres représentant environ 34,6 % du fonds. Au cours de l’exercice précédent, 27 des 31 sociétés dont les titres sont détenus par le fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 14,8 %. En utilisant une approche d’infrastructure totale, nous continuerons à suivre un processus d’investissement discipliné, en soupesant la valorisation, la croissance et le rendement dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction des risques.

Jeffrey Sayer, CFA