Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 janvier, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint a généré un rendement total de -3,64 % comparativement à l’indice MSCI World Core Infrastructure, qui a généré un rendement total de -2,85 %. Après une année 2021 solide, l’ensemble des marchés boursiers a connu un début d’année 2022 épouvantable, le S&P 500 ayant connu son pire mois depuis mars 2020 (coïncidant avec le pic de craintes lié à la pandémie de COVID-19) à -5,2 % sur la base du rendement total et le Nasdaq Composite ayant connu son deuxième pire mois de janvier jamais enregistré (juste derrière janvier 2008) à -9,0 % sur la base du rendement total.

Nous avons parlé des facteurs de volatilité de la période de fin novembre à décembre dans des commentaires précédents. La fluctuation des cours a été déclenchée par l’identification et la propagation rapide du variant Omicron de la COVID-19 et du « pivot Powell » haussier lors d’un témoignage devant la commission bancaire du Sénat, mais les actions ont connu une solide reprise boursière pour terminer l’année. La réticence à vendre les gagnants (et à devoir payer de l’impôt) a probablement beaucoup aidé, mais les vendeurs ont commencé à faire des offres presque immédiatement en janvier, annulant rapidement les gains de décembre. La correction de janvier a été importante et, si l’on considère spécifiquement le S&P 500, le multiple des bénéfices à terme est revenu à des niveaux prépandémiques d’environ 20x, après avoir atteint un sommet d’environ 24x en 2021.

Les investisseurs ont semblé internaliser soudainement que la Réserve fédérale prenait la menace de l’inflation au sérieux et qu’un cycle de hausse des taux d’intérêt se profilait à l’horizon. En particulier, l’IPC américain de décembre, publié le 15 janvier, indique que les prix ont augmenté de 7,0 % au cours des 12 mois précédents (et, hors alimentation et énergie, de 5,5 % au cours de l’année précédente). Il s’agit du taux d’inflation global le plus élevé depuis juin 1982 et du taux d’inflation de base le plus élevé depuis février 1991. Ainsi, bien que la déclaration officielle de la Réserve fédérale et le diagramme par points publiés après la réunion du FOMC du 15 décembre aient été conformes aux attentes du marché (les achats d’actifs ont été réduits de 30 milliards de dollars par mois, contre 15 milliards de dollars par mois avant cela, et le nombre de hausses de taux prévues est passé de deux à trois en 2022 et 2023), les attentes du marché sont devenues encore plus haussières en janvier. Au plus fort des craintes, les probabilités implicites de taux d’intérêt suggéraient au moins cinq hausses de 25 points de base chacune en 2022 et des discussions ont commencé sur la possibilité d’une hausse de 50 points de base pour lancer le cycle, conjointement avec un resserrement quantitatif immédiat.

De notre point de vue, nous pensons que les craintes liées à un cycle de taux d’intérêt agressif s’avéreront infondées. Certes, il faut s’attendre à ce que chaque réunion du FOMC en 2022 soit « en direct », mais nous restons raisonnablement convaincus que la Réserve fédérale continuera à être dépendante des données. En outre, nous sommes conscients que ce cycle est lié à la menace réelle d’inflation, contrairement aux récents cycles de taux d’intérêt, qui étaient principalement motivés par le désir de normaliser la politique après des mesures d’urgence. Toutefois, si l’inflation commence à se modérer (tendance à la normale) et que l’économie commence à décélérer (tendance à la normale) à mesure que les niveaux de stocks et les habitudes de consommation se normalisent, nous pensons qu’il sera justifié de ralentir le rythme des hausses de taux d’ici le milieu de l’année et de réévaluer la trajectoire des futures hausses de taux.

Si ce scénario se réalise et que le rythme des hausses de taux d’intérêt ralentit par rapport aux attentes, l’histoire démontre que les marchés d’actions peuvent continuer à se redresser pendant une période de hausse des taux d’intérêt. Ce n’est que lorsque la courbe des taux s’inversera et que la Réserve fédérale mettra fin à son cycle de resserrement que nous devrons nous préparer à un ralentissement. Bien que les investisseurs doivent s’attendre à des rendements plus irréguliers tout au long de l’année à venir, en particulier avant et après la première hausse des taux d’intérêt, avec des taux d’intérêt à long terme encore inférieurs à 2,0 % et un consensus de croissance des bénéfices de 10 % en 2022 (selon FactSet), 2022 devrait être une autre année de rendements positifs pour l’ensemble des marchés boursiers, sans tenir compte du mois de janvier difficile.

Sur une base absolue, le secteur de l’énergie (+182 pb) est le seul secteur contributeur du Fonds depuis le début de l’année, alors que les secteurs de l’immobilier (-247 pb), des services publics (-104 pb) et des industries (-131 pb) ont été à la traîne du marché.

Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs de l’énergie (+45 pb) et des industries (-18 pb) a été contrebalancée par la contribution négative des secteurs de l’immobilier (-39 pb), des technologies de l’information (-30 pb) et des services publics (-3 pb).

Nous sommes actuellement surpondérés dans les secteurs de l’énergie, des industries et des technologies de l’information, pondérés dans les secteurs de l’immobilier et sous-pondérés dans le secteur des services publics (en raison de la menace de hausse des taux en 2022 et 2023). Le sous-secteur du stockage et du transport du pétrole et du gaz a été le chef de file incontesté depuis le début de l’année, et nous avons récemment augmenté notre exposition aux dépens du secteur des services publics. Si nous constatons que le marché des énergies renouvelables et des technologies d’énergie propre reprend de la vigueur, nous sommes prêts à racheter certaines de nos participations antérieures qui ont été vendues en 2021. Fondamentalement, nous sommes tout à fait disposés à détenir l’un ou l’autre, ou les deux, des produits traditionnels à base de combustibles fossiles et des produits à base d’énergie verte lorsque notre processus de placement indique un compromis favorable entre le risque et la récompense.

Au 31 janvier 2022, le Fonds se concentrait sur 30 positions, les 10 principaux placements représentant environ 37,9 % du Fonds. Au cours de l’exercice précédent, 20 des 30 sociétés dont les titres sont détenus par le Fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 6,1 % (la hausse médiane était de 6,9 %). En utilisant une approche d’infrastructure totale, nous continuerons à suivre un processus de placement discipliné en équilibrant l’évaluation, la croissance et le rendement dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction du risque.

Jeffrey Sayer, CFA
Partenaires Ninepoint