Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 30 septembre, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint a généré un rendement total de 5,29 % comparativement à l’indice MSCI World Core Infrastructure, qui a généré un rendement total de 6,93 %. Pour le mois, le Fonds a généré un rendement total de -3,25 %, pendant que celui de l’indice était de -3,99 %.

Le mois de septembre a été à la hauteur de sa réputation de mois particulièrement difficile pour les investisseurs. Plusieurs facteurs interdépendants, qui avaient généralement été ignorés jusqu’à présent, sont soudainement passés au premier plan de l’esprit des investisseurs et ont déclenché une correction longtemps attendue des actifs à risque. Nous pourrions classer les facteurs du repli en trois catégories principales : les inquiétudes concernant la réduction des achats d’obligations par la Réserve fédérale ou le relèvement des taux d’intérêt, l’anxiété concernant les problèmes de chaîne d’approvisionnement (et les pressions inflationnistes qui en découlent) et les préoccupations concernant l’impasse politique à Washington.

Comme nous l’avons déjà dit, le chemin vers la normalisation de la politique monétaire a toujours été périlleux, même s’il est bien balisé. Bien que les récents commentaires du président Jerome Hayden Powell aient été plutôt partisans de la négociation et du compromis, d’autres membres du FOMC ont cependant fait preuve de beaucoup plus d’agressivité. La réunion du FOMC du 22 septembre a apporté une certaine clarté, le communiqué officiel suggérant que l’économie progressait et que « si les progrès se poursuivent globalement comme prévu, le Comité estime qu’une modération du rythme des achats d’actifs pourrait bientôt être justifiée ». La conférence de presse qui a suivi a confirmé l’opinion dominante selon laquelle les achats d’actifs seraient progressivement réduits, probablement à partir de novembre, et que cette réduction se poursuivrait jusqu’au milieu de 2022. Il convient toutefois de noter que le président Jerome Hayden Powell a pris le temps d’indiquer clairement qu’une réduction des achats d’actifs n’est pas destinée à signaler des hausses de taux imminentes, confirmant essentiellement la vision stratégique de la Réserve fédérale selon laquelle la réduction des achats n’est pas un resserrement. La déclaration et la conférence de presse ont toutefois suffi à faire passer le rendement des obligations du Trésor américain au-dessus de 1,50 %, ce qui a eu un impact négatif sur les actifs de longue duration.

Le deuxième problème qui pèse sur les marchés est celui de la chaîne d’approvisionnement qui a eu des répercussions sur l’industrie manufacturière mondiale, créant ainsi une inflation transitoire dans un large éventail de secteurs. L’ampleur du problème peut être constatée en examinant l’industrie des semiconducteurs, où les pénuries sont particulièrement notables en raison de la quasi-omniprésence du composant. Les retombées de la pénurie de semiconducteurs ont durement touché l’industrie automobile, les ventes de véhicules légers en septembre aux États-Unis ayant baissé de 25 % pour atteindre un peu plus de 12 millions d’unités. Les stocks sont tombés à seulement 1 million d’unités, soit environ 25 jours d’approvisionnement, ce qui a fait grimper le prix moyen des transactions de 19 % par rapport au niveau de l’année dernière. Pour ne rien arranger, les prix des produits de base et les frais d’expédition ont grimpé en flèche. Nous avons constaté un effet domino similaire dans divers segments des secteurs des biens de consommation cyclique et de la fabrication industrielle. Ainsi, du point de vue d’un investisseur, nous devons être conscients de la menace de compression des marges et de rentabilité plus faible pour certaines industries. Cette situation, qu’elle soit temporaire ou non, ne favorise pas la confiance des investisseurs aujourd’hui et les secteurs et les actions individuelles les plus touchés ont été naturellement faibles.

Enfin, malgré l’optimisme entourant la nouvelle administration à Washington, les luttes intestines et les politiques partisanes semblent conduire à une impasse à un moment inopportun. Bien que le Congrès ait réussi à adopter une résolution continue pour éviter une suspension des services publics, nous attendons toujours le relèvement du plafond de la dette, l’adoption de la loi bipartisane sur les infrastructures et la conclusion des négociations pour un projet de loi plus large sur les dépenses d’infrastructure sociale. Le plafond de la dette est la priorité, avec la possibilité d’un défaut de paiement d’ici la mi-octobre ou la fin octobre, un scénario évidemment inacceptable. Nous sommes cependant déjà passés par là et la plupart des gens s’attendent à une résolution dans les plus brefs délais. Du côté des programmes de dépenses budgétaires, il est décevant que le projet de loi bipartisan sur les infrastructures n’ait pas encore été approuvé, mais nous attendons toujours un résultat positif en raison de la nature essentielle des dépenses. En ce qui concerne le programme de dépenses d’infrastructure sociale proposé de 3,5 billions de dollars, des signes de compromis semblent déjà émerger, mais il faut s’attendre à ce que les négociations se poursuivent jusqu’à la date limite auto-imposée du 31 octobre. L’incertitude n’est jamais bonne pour les marchés boursiers, mais si nous parvenons à traverser cette période, ou même à montrer quelques progrès vers une issue positive, les marchés devraient réagir de la même manière.

Malgré le recul du marché en septembre, nous restons généralement optimistes quant aux perspectives de placement une fois que nous aurons traversé ce qui pourrait être un mois d’octobre agité. En ce qui a trait aux évaluations, avec des taux d’intérêt à long terme toujours bien inférieurs à 2,0 % (le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans se négocie désormais autour de 1,50 %) et une croissance consensuelle des bénéfices de 8 % en 2022, les multiples des bénéfices à terme devraient avoir tendance à baisser légèrement au fil du temps, mais tout en restant élevés par rapport aux niveaux historiques. Nous ne nous attendons pas à l’amorce d’une correction significativement plus profonde, ni à un marché baissier, étant donné que les taux de vaccination sont en hausse, que les hospitalisations et les décès dus à la COVID-19 sont en baisse et que l’économie mondiale se rouvre lentement. Essentiellement, nous pensons que ce contexte est de bon augure pour le rendement relatif de nos stratégies de dividendes et d’actifs réels à moyen terme.

Sur une base absolue, les secteurs de l’énergie (+360 pb), des industries (+312 pb) et de l’immobilier (+168 pb) sont les principaux secteurs contributeurs du Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint depuis le début de l’année, alors que les secteurs des services publics (-95 pb), des communications (-68 pb) et des technologies de l’information (-15 pb) ont été à la traîne du marché.

Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs des industries (+328 pb) a été contrebalancée par la contribution négative des secteurs de l’énergie (-159 pb), des services publics (-134 pb) et des communications (-72 pb).

Notre position est actuellement surpondérée dans les secteurs de l’énergie, de l’immobilier et des communications, mais sous-pondérée dans le secteur des services publics. Nous nous sommes positionnés en vue de la phase intermédiaire du cycle de placement, où une croissance des bénéfices, des flux de trésorerie et des dividendes supérieure à la moyenne devrait permettre de compenser un certain degré de compression des multiples. Bien que le projet de loi bipartisan sur les infrastructures n’ait pas encore été promulgué, nous prévoyons son adoption d’ici le 31 octobre et les titres les plus touchés de manière positive devraient accélérer en prévision de la nouvelle.

Au 30 septembre 2021, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint se concentrait sur 30 positions, les 10 principaux placements représentant environ 38,2 % du Fonds. Au cours de l’exercice précédent, 24 des 30 sociétés dont les titres sont détenus par le Fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 8,4 % (la hausse médiane était de 7,9 %). En utilisant une approche d’infrastructure totale, nous continuerons à suivre un processus de placement discipliné en équilibrant l’évaluation, la croissance et le rendement dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction du risque.

Jeffrey Sayer, CFA
Partenaires Ninepoint