Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint

Depuis le début de l’année et jusqu’au 31 mai, le Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint a généré un rendement total de -3,13 % comparativement à l’indice MSCI World Core Infrastructure, qui a produit un rendement total de -3,02 %. Pour le mois, le Fonds a généré un rendement total de -4,71 %, pendant que celui de l’indice était de -5,58 %.

Fonds d’infrastructure mondiale Ninepoint – Rendements composés¹ au 31 mai 2023 (série F NPP356)| Création : 1^er septembre 2011

L’une des principales menaces auxquelles le marché était confronté cette année, à savoir la possibilité que les États-Unis ne respectent pas leur engagement concernant le plafond de la dette et déclenchent un défaut de paiement, a été écartée. Contrairement à la crise du plafond de la dette de 2011, où les actions avaient chuté de près de 20 % au cours de négociations controversées, les deux partis politiques ont réussi à faire suffisamment de concessions pour parvenir à un accord. Bien que ni l’un ni l’autre ne soit entièrement satisfait, des négociations tendues ont permis de suspendre la limite de la dette à 31 400 milliards de dollars jusqu’au 1^er janvier 2025 (ce qui évitera également que la question ne soit à nouveau soulevée lors de l’élection présidentielle de 2024). Les modalités comprennent le plafonnement des dépenses consacrées à la défense, l’annulation de certains fonds d’aide à la Covid-19, la réduction d’une partie du budget de l’IRS précédemment augmenté et le redémarrage des versements de prêts étudiants, tout en maintenant le financement de la Inflation Reduction Act pour les investissements dans le domaine du climat et des énergies propres. Honnêtement, le résultat n’aurait pas pu être meilleur que ce qui a été obtenu, mais nous pensons que le système politique américain doit séparer les négociations concernant la limite de la dette (et l’éventuel défaut de paiement de ses obligations antérieures) du débat politique concernant les dépenses futures.

Après tout ce qu’ils ont dû affronter depuis le début de l’année (sans parler des trois dernières années), notamment l’un des cycles de resserrement de la Fed les plus rapides depuis plus de quarante ans, une crise bancaire qui a culminé avec la faillite de plusieurs grandes banques régionales, les négociations sur le plafond de la dette, le débat constant sur les prévisions de bénéfices et la lutte permanente pour évaluer correctement ces flux de bénéfices futurs, les investisseurs ont trouvé un nouveau thème à surveiller. Contrairement au « métavers », l’intelligence artificielle (IA) est une évolution importante qui devrait se traduire par des avantages tangibles en termes de productivité dans les années à venir. Certes, certains emplois seront supprimés, mais de nombreux autres types de métiers verront le jour, et la technologie sera encore plus intégrée à notre vie quotidienne. Il est clair que les investisseurs sont optimistes quant à l’avenir de l’IA et des entreprises liées à l’IA, ce qui donne lieu à de véritables envolées des titres de fabricants de semi-conducteurs, fabricants d’équipements de fabrication de puces et sociétés de logiciels, lesquels sont les plus susceptibles de mettre à profit l’intelligence artificielle et l’utilisation d’algorithmes d’apprentissage machine.

De notre point de vue, en tant qu’investisseurs axés sur les dividendes et les actifs réels, ce thème de placement naissant nous a rendu la vie assez difficile (du moins à court terme et sur une base relative). Comme à la fin des années 1990, les investisseurs semblent disposés à valoriser immédiatement les années de croissance future tout en ignorant presque toutes les autres catégories d’actifs, quels qu’en soient les mérites. Pour illustrer notre propos, il suffit d’examiner les rendements sectoriels de l’indice S&P 500 depuis le début de l’année. Les gains impressionnants découlent des secteurs des technologies de l’information, de la communication et des biens de consommation cyclique, et sont alimentés par sept titres environ : NVIDIA, Meta Platforms, Tesla, Amazon, Alphabet, Apple et Microsoft. Malheureusement, les secteurs qui versent de solides dividendes sont pour la plupart en baisse depuis le début de l’année, notamment les secteurs de l’énergie, des services publics, des soins de santé, de la finance et des biens de consommation de base. Mais, ayant assisté à la bulle technologique de la fin des années 1990 au début des années 2000 et à son éclatement, nous restons attachés à notre philosophie de placement sur le long terme.

Malheureusement, les investisseurs doivent encore faire face aux effets décalés du resserrement de la politique monétaire, tandis que nous traversons les dernières étapes du cycle économique. Heureusement, l’inflation semble avoir atteint son maximum en juin 2022, à 9,1 %, et n’a cessé de baisser depuis, mais les taux de chômage commencent enfin à augmenter (3,7 % en mai, contre 3,4 % en avril). Le fait que le point médian actuel de la fourchette du taux des fonds de la Fed soit supérieur aux données du dernier rapport sur l’IPC nous laisse penser que le cycle de resserrement est enfin terminé. Les signes de tensions sur le crédit plaident en faveur de la fin des hausses de taux et nous restons préoccupés par l’incidence de réglementations plus strictes et de normes de prêt plus rigoureuses sur la croissance économique future. Essentiellement, selon nous, il faudrait que les chiffres de l’inflation connaissent une nouvelle accélération spectaculaire avant qu’une nouvelle hausse des taux ne se produise et que la croissance économique diminue sensiblement avant qu’une réorientation vers un assouplissement de la politique monétaire ne soit décidée. Nous pensons qu’une pause permettrait à certains des secteurs à la traîne de participer à la reprise des actions constatée depuis le début de l’année. Toutefois, les investisseurs doivent faire attention à ne pas se laisser entraîner dans ce qui pourrait être un marché volatil, mais qui reste dans une fourchette, jusqu’à la fin de l’année 2023.

Dans un environnement de modération de l’inflation, mais de ralentissement de la croissance jusqu’en 2023, les principaux moteurs du rendement des placements seront probablement l’évaluation, la solidité du bilan et la capacité à générer régulièrement des flux de trésorerie et des bénéfices. À mesure que s’épuise la hausse spéculative autour de l’IA, une part plus importante des rendements totaux proviendra probablement des rendements en dividendes, ce qui laisse présager un meilleur rendement relatif de nos stratégies à l’avenir. Conformément à nos mandats, nous concentrons nos efforts sur les sociétés à flux de trésorerie disponibles positifs, de haute qualité, à croissance des dividendes et sur les placements en actifs réels, compte tenu de notre évaluation positive des perspectives de risque/rendement au cours des deux à trois prochaines années.

Sur une base absolue, les secteurs des industries (+167 pb) et de la communication (+1 pb) sont les principaux secteurs contributeurs du Fonds depuis le début de l’année, alors que ceux des services publics (-225 pb), de l’immobilier (-142 pb) et de l’énergie (-47 pb) ont été à la traîne du marché.

Sur une base relative, la contribution positive au rendement des secteurs des industries (+74 pb), de l’immobilier (+74 pb) et de l’énergie (+46 pb) a été contrebalancée par la contribution négative de celui des secteurs publics (-179 pb).

Notre position est actuellement surpondérée dans les secteurs des industries, de l’énergie et des communications, et sous-pondérée dans le secteur des services publics. La Réserve fédérale américaine marque probablement une pause, alors que l’inflation continue de baisser et que le chômage commence à augmenter. Les rendements du marché étant étroitement liés à une poignée de titres liés à l’IA dans le secteur des technologies de l’information, nous attendons prudemment que la participation s’élargisse avant de prendre part pleinement à la reprise. Alors que la fin de l’un des ralentissements les plus attendus de l’histoire se poursuit, nous restons concentrés sur les sociétés de grande qualité qui versent des dividendes et qui ont démontré leur capacité à générer une croissance régulière des revenus et des bénéfices tout au long du cycle.

Nous continuons à penser que la transition vers l’énergie propre sera l’un des plus grands thèmes de placement pour les années à venir et que le secteur des infrastructures en sera clairement bénéficiaire. Par conséquent, nous sommes à l’aise avec les placements dans l’énergie traditionnelle et dans les énergies renouvelables, étant donné l’importance de la durabilité énergétique et de la sécurité de l’approvisionnement dans le monde.

Au 31 mai 2023, le Fonds se concentrait sur 28 positions, les 10 principaux placements représentant environ 37,2 % du Fonds. Au cours de l’exercice précédent, 15 des 28 sociétés dont les titres sont détenus par le Fonds ont annoncé une augmentation de leurs dividendes, avec une hausse moyenne de 11,5 % (la hausse médiane était de 2,1 %). En utilisant une approche d’infrastructure totale, nous continuerons à suivre un processus de placement discipliné en équilibrant l’évaluation, la croissance et le rendement dans le but de produire de solides rendements ajustés en fonction du risque.

Jeffrey Sayer, CFA
Partenaires Ninepoint